投资要点：

以山东半岛为中心，多业态经营齐头并进。公司成立于1997 年，以百货、超市及电器为主业，在山东地区共有43 家门店，其中青岛29 家、威海4 家、日照3 家、潍坊、淄博、烟台各2 家、东营1 家，经营面积共116.5 万平米，奠定了以青岛为中心，围绕山东半岛扩张的外延战略。公司发行前总股本68450 万股，本次发行17600 万股，占比发行后总股本86050 万股的20.45%。徐恭藻、赵钦霞和徐瑞泽为公司实际控制人，发行后持股比例由50.7%稀释至40.33%。

公司2016 年实现收入和归属净利102.93 亿元和3.62 亿元，2012-2016 年CAGR各为1.6%和2.11%；百货、超市和电器2016 年各占比主营收入46%、40%和13%。公司毛利率和期间费用率均较稳定，净利率由2014 年3.15%提升至2016 年3.52%。2015 年总资产周转率1.58 次优于同业。

线上线下共筑品牌竞争力，经销联销多模式协同互补。公司线下多业态门店的区域集中优势显著，同时不断完善购物环境、提供高性价比的商品等，在山东地区拥有较高的品牌知名度和竞争力，成立至今已获省内及国家级荣誉27 项；此外，公司线上经营利群网和利群商城，引入优质的服务、宣传和促销，进一步巩固了品牌竞争力。公司以经销模式为主，2016 年收入占比64%，买断式经销有利于降低采购成本并提升终端提价空间，保障利润水平；开展联销和便利店加盟销售，联销模式收入和利润贡献相对经销更加稳定，便利店加盟已签约31 家供应商，均为利润的重要补充。

供应链优势突出，拓展第三方物流有望增厚利润。公司拥有李沧、浮山后、胶州三大物流基地，物流中心仓储面积28.3 万平米，其中冷链仓储面积3.8 万平米，配送车辆200 余辆，配送区域辐射山东半岛及周边多个地区，日配送半径超300公里，覆盖公司所有门店，可提供20 万种商品的配送任务。依托于强大的供应链能力，公司开始逐渐为区域内的商业企业提供中转配送等第三方物流服务，并依托物流中心大力发展其电子商务渠道，快速布局青岛及周边区域的网上销售业务。

募集资金用于门店新设与改造、物流中心扩建和电商平台升级。本次发行1.76 亿股，募集资金14.97 亿元，募集资金将用于：（1）扩张外埠业务，加快向即墨、莱西、平度地区扩张，同时在连云港等泛长三角经济区设立门店，为跨区发展做铺垫；（2）对下属14 家公司进行装修升级，优化商品品类、改善购物环境、提升品牌形象和商场档次；（3）计划建成8 万平米常温物流仓库、2 万平米中央厨房，建设成为国内零售连锁行业领先的物流配送中心；（4）网上商城系统等电商平台的升级。

盈利预测和估值。 预计公司2017-19 年收入各为104 亿元、108 亿元和113 亿元，同比增长1.36%、3.05%和4.87%；归属净利3.81 亿元、4.06 亿元和4.42亿元，同比增长5.3%、6.48%和8.87%，对应摊薄EPS 0.44 元、0.47 元和0.51元。参照百货同业及零售次新股平均估值，短期给予公司2017 年30 倍PE，对应目标价13.29 元，首次给予“增持”评级。

风险因素：市场需求疲软；行业竞争加剧；门店扩张及跨区域经营的不确定性。