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公司发布2016年年度报告

2016年，公司实现营业收入593.55亿元，同比增长23.05%，归母净利润117.90亿元，同比增长89.99%，扣非归母净利润118.34亿元，同比增长93.29%，基本每股收益2.71元，同比增长89.99%。

其中，单四季度实现营业收入157.11亿元，同比增长11.91%，归母净利润9.56亿元，同比下降31.34%。利润分配预案为：每10 股派发现金红利10.00元（含税），送红股0 股（含税），以资本公积金向全体股东每10 股转增2 股。

公司预计2017年一季度净利润14-16亿元， 同比下降48.25%-54.72%。

简评

养殖主业稳健增长，高猪价帮助利润快速提升

公司主要业务为以紧密型“公司+农户（或家庭农场）”为核心的“温氏模式”下的肉猪和肉鸡养殖业务。公司拥有5.86万户合作养殖农户（或家庭农场），其中养鸡户3.47万户、养猪户2.22万户。2016年，公司养殖业务收入575.58亿元，同比增长23.44%，占营业总收入的96.97%，同比上升0.31pct，其中肉猪占比63.42%，肉鸡占比31.32%，其他养殖类占比2.23%。2016年全年，公司上市肉鸡8.19亿只，同比增长10.08%，出栏肉猪1,712.73万头，同比增长11.57%。上市肉鸭2,625.94万只，同比增长40.11%。

公司养殖业务的快速发展，带来了公司整体营收23.05%的增长。

同时，全年处于高位的生猪价格帮助公司肉猪养殖业务毛利率提升15.82pct，达到38.05%，养殖类业务整体毛利率提升8.40pct，达到28.43%。在此带动下，公司扣非归母净利润同比大幅增长93.29%，公司盈利提升显著。

生猪养殖绝对龙头，扩张产能提升占有率

公司是目前我国最大的生猪养殖企业。2016年，公司共销售商品肉猪1,712.73万头，同比增长11.57%，肉猪类产品收入376.43亿元，同比增长37.95%，销售均价18.40元/公斤，同比增长20.26%。商品肉猪销售收入占营业收入63.42%，商品肉猪销售毛利占总毛利的85.14%，是公司最主要的利润来源。2016年，生猪价格长期处于高位运行，且饲料主要原料玉米价格较同期下降约15%，帮助公司生猪养殖业务毛利率答复提升15.82pct，达到38.05%。

公司在不断扩张生猪产能。全年养猪业签订投资协议规模达2000万头，新批准开工建设的猪场47 个，实现竣工猪场35 个，竣工猪场设计产能380万头 ，占全年商品肉猪销售量的22.19%。

2016年全年，我国生猪出栏量为68502万头，同比下降3.28%，公司生猪出栏占比提升至2.5%，同比提高0.33pct。2016年我国畜禽规模养殖比例提升为56%，同比提高2pct。随着环保法规的日益趋严，以及规模化养殖的高收益率影响，我国散养农户将持续退出，生猪养殖产业集中度将进一步上升，公司作为我国生猪养殖绝对龙头企业，未来发展值得期待。

公司2017年计划完成新养猪项目开工规模为600万头，竣工规模为450万头。2017年第一季度，公司生猪出栏427.51万头，同比增长4.04%，收入84.9亿元，同比增长1%，销售均重同比增加11.67 斤/头，生猪养殖业务稳步发展。但受到猪价下行的影响，公司整体净利润同比下滑48.25%-54.72%。

养禽业务稳定发展，逐步布局养殖全产业链

2016年度公司销售商品肉鸡8.19亿只，同比增长10.08%，肉鸡类产品收入185.93亿元，同比增长3.01%，收入占比31.32%，销售均价11.59元/公斤，同比下降9.68%。此外，公司还销售肉鸭2,625.94万只，收入97,334.75万元，蛋类销售收入为20,139.77万元。未来，公司将持续推进屠宰型肉鸡的增量工作，发展订单式生产，订制化销售，争取肉鸡业务订单式销售比例达到 10%。

此外，公司在养殖全产业链上也在不断深入布局。乳业及食品加工等业务均有所增长，兽药、农牧设备、生鲜业务也在稳步推进中。截至2016 底，公司奶牛存栏2.08万头，全年共销售原奶4.29万吨，乳制品1.28万吨。原奶及乳制品销售收入3.90亿元，同比增长16.80%。公司生鲜鸡及肉鸡熟食制品业务增长快速，国内生鲜鸡销量总体增长19.75%；港澳市场生鲜鸡业务总量同比增长12.87%；熟食业务同比增长45.05%。此外，公司2015年10月开始开展的生鲜食品流通连锁经营业务，在2016年也有1.06亿元的收入，公司未来计划实现3000家生鲜门店的布局。

盈利预测与估值

公司作为国内生猪养殖绝对龙头企业，将受益于行业集中度提升，公司近几年生猪产能不断扩张，能够平稳穿越猪周期，在下一波猪周期到来时获取高额利润，看好公司未来发展。我们预计公司2017-2019年营收增速为5.3%、8.5%和20.7%，净利润增速分别为-8.3%、-5.7%和25.8%，考虑到资本公积金转增股本，不考虑定增影响，对应的EPS 分别为2.07、1.95 和2.46元，暂不给目标价，增持评级。