投资要点：

国内顶尖的“影视+游戏”巨头，持续打造泛娱乐生态体系。完美世界是面向全球的综合性文化娱乐集团，自2014年和2016年完美影视借壳上市以及完美世界游戏资产注入后，公司构建成国内顶尖的集影视（电视剧、电影、综艺、艺人经纪等）游戏（端游、手游、主机/VR 游戏）于一体的泛娱乐巨头；2016年7月公司收购今典旗下院线资产，完成渠道端布局。2016年业绩超对赌完成，实现营收61.59亿元，归母净利润11.66亿元。

行业进入稳定增长期，细分领域机会突出。1）从影视端来看：电视剧与电影产业增速趋于稳定。院线端集中度不断提升，渠道价值日渐凸显；网络剧增速较高，未来“付费+广告”模式空间显著；2）游戏方面：整体行业增速和用户增长趋于平稳，2016年端游和页游首次出现负增长，手游一枝独秀成为新的增长引擎，VR/AR 游戏随着硬件和渠道的成熟开始发力。公司持续打造精品剧和IP 手游的研发运营，推进影游互动延展产业生态。依托资源优势，公司未来有望抵御激烈的市场竞争，逐步打造完善的泛娱乐生态体系。

内容+渠道全面拓展影视业务，释放业绩增长空间。内容端：1）公司坚持精品化战略，出品了《神犬小七2》、《你好，乔安》、《麻辣变形计》等精品电视剧、网剧；独家签约导演保障稳定的产品输出，依托“固台促网”推进网剧发展；联手嘉行，开展深度合作。2）携手环球影业，拓展全球化布局。3）推行“台综”+“网综”双管齐下的综艺战略。公司参投的爆款综艺《极限挑战2》表现亮眼，2016年实现全网播放量24.97亿；坚持艺人经纪与影视娱乐协同发展。渠道端：收购今典院线和影院资产，完善渠道端布局，未来有望实现“内容+渠道”业务布局，释放“线上+线下”场景空间。

打造“端游”+“手游”+“主机/VR 游戏”的立体化营业模式，巩固游戏龙头地位。作为老牌端游厂商，公司依托强劲研发运营实力，自主研发了20 余款端游，独家代理《DOTA2》，《CS：GO》等国际知名电竞游戏。2016年是公司“端转手”之年，成功发行了多款精品手游，其中《诛仙》数据亮眼，带动手游业绩高速增长。公司拥有众多海内外IP 储备，“端转手”红利仍在，王牌IP《完美世界》尚待开发。手游爆发增长是公司今年的重要看点。

盈利预测和估值分析。我们预计公司2017-2019年EPS 分别为1.15元、1.49元和1.97元。再参考同行业影视、游戏可比公司2017年PE 一致预期，考虑到公司集游戏、影视于一体的龙头优势，我们给予公司2017年32倍估值，对应目标价36.8元。维持买入评级。

风险提示：端游市场下滑，手游产品表现不及预期，影视行业竞争加剧。