杭氧股份2016年实现营业收入4,944百万元，同比减少16.8%；归属于母公司股东的净利润为亏损282百万元，EPS为-0.34元。公司2016年出现亏损，与设备业务收入大幅萎缩有关，同时也进行了相应的资产减值。公司同时预告2017年1季度净利润为30至40百万元，较上年同期的-33百万元实现扭亏为盈，这主要是气体业务的利润增长所致。

设备收入处于低谷，而订单开始恢复增长：受下游的冶金、化工等行业投资形势影响，公司2015年设备新签订单偏少，造成2016年空分设备业务收入仅为13.3亿元，同比减少53.7%。而2016年下半年市场显著回暖，推动全年新签订单接近26亿元，为2017年的排产和销售提供有力支持。

气体业务收入保持增长，利润率提升：随着在建项目的陆续投产供气，公司的气体业务收入保持增长，2016年气体销售收入达到32.9亿元，同比增长7.7%。值得注意的是，气体业务的毛利率，从2016年上半年的10.8%，上升至2016年全年的13.2%，这主要是2016年4季度以来，工业气体的零售市场价格上涨明显，推动了气体业务的利润率提升。从公司披露财务数据的四家气体子公司，南杭氧、吉林杭氧、济源杭氧国泰、衢州杭氧来看，合计净利润达到0.8亿元左右，项目净利润率介于5~10%之间。

2017年展望，气体仍是弹性所在：随着中游制造业的生产回暖，同时工业气体的供给偏紧，零售气体的价格在2017年以来继续有较好表现，氧、氮、氩均有较好涨幅，为公司2017年全年业绩提供了向上的弹性。

盈利预测和投资建议：我们预测公司2017-2019年营业收入分别为6,241、7,111和8,067百万元，EPS分别为0.207、0.294和0.355元，当前股价对应的PE估值分别为48.24、33.97和28.13倍。公司的设备业务具有突出的竞争力，气体业务受益于市场回暖，结合业绩和估值情况，我们继续给予公司“谨慎增持”的投资评级。

风险提示：设备需求受钢铁、化工、煤化工等下游投资波动影响风险；气体业务的投产进度和受零售价格影响的盈利波动风险。