事件：公司发布2016年年报，全年实现营业收入245.4亿元，同比+13.3%，归母净利润67.9亿元，同比+9.8%。其中Q4单季实现收入68.4亿元，同比+4.8%，归母净利润16.8亿元，同比+7.0%。同时公司公布利润分配预案，向全体股东每10股派发现金红利9元（含税）。

产品结构优化+营销模式变革效果显著，整体业绩稳中有进。公司清理产品线，确立“五粮液+五粮系”品牌结构，打造1+3+5品牌组合，产品矩阵进一步优化。

五粮液品牌确定以普五为核心，16年多措并举推动普五顺利提价，出厂价从659元提升至739元，同时实现终端顺价销售。17年普五计划内供应量减少20%，继续控量挺价。交杯牌、1618以及低度系列为战略品牌，有效承接普五需求转移。系列酒打造五粮春、五粮醇、五粮头曲、五粮特曲、绵柔尖庄五个核心系列产品，构建全价位产品线，满足消费者多层次产品需求。目前五粮液酒价格体系正逐步回归良性并恢复竞争力，系列酒增长势头迅猛，有望成为新的增长极。在营销模式上，公司更加侧重对渠道和终端市场的精细化管理，加大地面营销推广，品鉴会、耀世之旅等活动提升品牌形象，同时拉近与消费者距离。

公司积极调整经销商结构，减少流通商，重启专卖店开发团购商，强化与电商合作，探索“直分销＋互联网”的营销新模式。业绩稳定增长，极大提振经销商信心，提价预期下打款积极。16年底预收账款余额63亿元，同比增长216%，17年业绩增长有所保障。

毛利率稳步提升，市场投入加大，销售费用增长较快。核心产品普五顺利提价带动毛利率稳步提升，上升1.0pct。从费用上看，三项费用率24.7%，同比增加1.8pct，其中销售费用率增长2.65pct至19.1%，绝对额大幅增加，同比+31.6%，主要是公司强化品牌建设，加大市场投入；管理费用率8.7%，同比下降1.1pct，混改之下公司管理效率有所提升。财务费用率-3.1%，财务状况依旧稳健。受销售费用增长影响，整体净利率下滑0.8pct至28.8%。

品牌建设强化竞争力，混改提升效率。“品牌建设”将是公司2017年的工作核心，拉高五粮液品牌金字塔，以品牌带动公司整体发展。高端酒的竞争是品牌价值的比拼。2017年茅台供需继续紧张，年内批价大概率上行突破1300，为五粮液打开提价空间。公司有望通过品牌价值的提升带动价格上涨，缩小与茅台之间差距。同时公司定增方案于去年12月14日顺利过会，混改进入实质阶段，公司将择机尽快实施员工持股计划，激发内部积极性。新董事长上任完善治理机制，解决关联交易等遗留难题，管理效率有望进一步改善。2017年公司保持收入端稳定增长，利润端有望实现更大弹性。

盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019年收入分别为280亿元、318亿元、361亿元，归母净利润分别为82.6亿元、96.1亿元、113亿元，暂不考虑定增股本摊薄，对应动态PE分别为20倍、17倍和14倍，继续维持“买入”评级。

风险提示：高端白酒价格下行风险；公司系列酒销售或不达预期。