投资要点：

2016 消化外在不利因素，2017 有望逐步向好。公告发布年报，2016 年公司营业收入21.70 亿元，同比减少2.5%，归属于上市公司股东净利润为1829万元，同比减少96.0%，扣非后归母净利润为1.78 亿元，同比减少60.3%。收入的影响因素包括：（1）2016 年整体金融市场监管趋势加严，客户需求减少或推迟；（2）资本市场较低迷，导致经纪业务线IT 业务出现下滑。净利润的大幅下滑，主要是因为控股子公司恒生网络公司行政处罚合并报表的影响。2016 年Q1/Q2/Q3/Q4 归母净利润增速为1.3%/-34.2%/181.4%/-160.8%。我们认为，恒生收入和利润的下滑主要是外在因素导致，2016 年消化不利因素后，2017 年公司业绩有望逐步向好。

技术和产品优势推动主要业务线持续增长。分业务：（1）经纪业务收入3.53亿元，同比减少10.66%，毛利率为93.72%，同比增加11.32 个百分点；（2）资管业务收入6.44 亿元，同比增加26.18%，毛利率为99.74%，同比增加0.84 个百分点；（3）财富业务收入4.19 亿元，同比增加27.42%，毛利率为94.79%，同比减少1.67 个百分点；（4）交易所业务收入1.14 亿元，同比增加39.36%，毛利率为98.65%，同比增加1.91 个百分点。（5）银行业务收入3.40 亿元，同比减少0.14%，毛利率为98.86%，同比减少0.31 个百分点。（6）非金融业务收入1.31 亿元，同比减少2.44%，毛利率为64.26%，同比减少7.08 个百分点。通过对公司分业务的拆分，我们看到，除了受市场行情影响的经纪业务外，公司其他主要业务线仍保持了较快的增长。我们认为，恒生的技术和产品优势保证了其在行业中的绝对龙头地位。

1.0 业务技术持续升级，产品需求有望不断。（1）核心平台UF2.0（经纪业务运营平台）：市场龙头地位进一步得到巩固，华福证券、爱建证券选择恒生作为合作伙伴，升级替换原有异构券商系统，同时申港证券、华菁证券等新筹建券商也选择恒生UF2.0 作为核心经纪业务系统。（2）新一代投资系统O4：签约多家资产管理类机构，不乏中信、广发、招商等核心券商。投资系统在证券行业市场占有率超过90%。（3）财富管理线产品，基金公司TA4.0升级、理财销售系统改造升级等因素，推动该业务合同同比增长40%；（4）交易所IT 业务，大宗交易和物权领域取得快速增长，推动2016 年业务合同同比增长55%。我们认为，对于2017 年，在技术完善和产品升级的推动下，公司的1.0 业务有望继续保持稳健增长，特别是UF2.0、O4、TA4.0 等几个产品的升级需求。

创新业务蓄势待发。我们看到，恒生的创新业务子公司已产生部分收入。基于云技术的服务在云英、云毅、云永、海外云持续平稳发展中。（1）云纪：面向社交理财领域打造的IFS 金融服务平台，全年和多家券商取得了业务合作，后续还将进一步加快业务创新的步伐。（2）面向专业投资者服务的PBOX 系统，和多家券商取得了合作。（3）云赢：移动端一站式投资交易终端“投资赢家”的市场覆盖率进一步提升。（4）云永：基于资产连接的机构间中介服务在云永有一定开拓，并形成闭环的商业模式。我们认为，恒生的创新能力居于国内领先地位，目前其创新产品已经到位，有望在下游需求逐步打开的情况下逐步贡献收入。

盈利预测与投资建议：我们认为，2016 年是恒生消化外界不利因素的一年；除了受行情影响的经纪业务外，其他产品线仍保持了较好的内生增长。我们相信，公司的技术和产品优势有望带动公司在2017 年逐步向好。我们预计，公司2017-2019 年EPS 分别为0.96/1.18/1.43 元。参考同行业可比公司，给予公司2017 年动态PE 60 倍，6 个月目标价57.70 元/股，维持“买入”评级。

风险提示：技术和产品升级完善低于预期的风险，政策监管趋严的风险，系统性风险。