中信证券公布2016 年年报。2016 年公司共计实现营业收入380.02 亿元，同比-32.16%，归母净利润103.65 亿元，同比-47.65%。对应EPS0.86 元，同比-49.71%。截止至2016 年底，公司总资产5974.39 亿元，总负债4516.50 亿元，净资产1188.70 亿元。基本符合我们的预期。

业务收入结构均衡发展。2016 年公司业务结构进一步优化，股权承销、财务顾问、新三板、两融、资管等多项业务规模位居行业第一。具体来看，经纪、自营、利息、投行、资管业务收入比重分别为25%、23%、6%、14%、17%，其中投行、资管占比同比提升6 个百分点，而受市场整体下滑影响，经纪、自营比重分别下降8、13 个百分点。

经纪业务“以客户为中心”， 排名维持行业第二。报告期内公司经纪业务推进“以客户为中心”的组织架构变革，实行线上线下双轨发展：线上推出app“信e 投”，整合原有在线业务，加速多样化业务功能上线，线下新设36 家营业部，并优化各网点布局。在客户结构上对零售客户、财富管理客户和机构客户实行差异化的服务体系，全年新增客户108 万户，新增客户资产8216 亿元，托管客户资产总计4.3 万亿元。2016 年公司实现经纪业务净收入94.95 亿元，同比减少48.30%，公司股基交易金额为14.92 万亿元，市场份额5.72%，排名保持行业第二。

投行能力持续领先，凸显品牌价值。报告期内公司继续贯彻“全产品覆盖”业务策略，共实现承销净收入53.89 亿元，同比增20.37%。共完成A 股主承销项目79 单（IPO19 单，再融资60 单），主承销金额2407.66 亿元，市占率11.76%，排名市场第一；财务顾问业务完成A 股重大资产交易重组规模1197 亿元，市场份额14.15%，行业排名第一；主承销债券320 只，承销金额3797.14 亿元，市占率2.55%，承销金额排名同业第二；新三板累计挂牌174 家，融资金额141 亿元，市场份额10.15%，行业排名第一；国际业务整合协同效应进一步显现：中信证券国际与中信里昂证券在亚太资本市场（除日本外）保持领先地位，股权融资排名第一，债券融资排名第二。

资管规模维持行业第一，立足机构、做大平台。报告期内公司资产管理以发展机构业务为重点，以财富管理业务与创新业务双轮驱动，共实现资管业务净收入63.79 亿元，同比增加4.47%。截至报告期末，公司受托资产管理总规模18151.80 亿元，市场份额10.5%，较2015 年末增加7393.26亿元，其中，集合、定向与专项规模分别为1815.97 亿元、15900.82 亿元和435.01 亿元。公司资产管理业务受托总规模及行业占比继续保持行业第一。

自营推进战略转型，两融业务稳步增长。2016 年市场呈现先大幅下跌，后企稳并震荡回升的走势，公司在此行情下继续推进股票自营战略转型，以风险收益比作为投资参考的重要指标，加强基本面的研究，开拓多元化、多市场的研究策略，共实现投资净收益100.28 亿元，同比减少46.66%。信用业务方面，截至2016 年底，公司两融余额为626.76 亿元，市占率6.67%，位列行业第一。我们认为公司客户基础雄厚，未来两融业务仍将稳步增长。

投资建议：

公司作为行业龙头，始终以成为国际一流大投行为发展目标，多项业务排名市场第一；公司坚定推动国际化战略，收购里昂证券后，加快推进海外承销、并购业务；2017 年随着市场回暖，公司各项业务将全面受益。我们坚定看好公司的发展路径，给予“增持”评级, 预计公司17、18、19 年EPS 分别为0.92 元、0.99元、1.10 元，对应PE 分别为17.59 倍、16.28 倍、14.70 倍。

风险提示：

股市出现系统性大跌、创新业务不达预期