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3 月24 日，海螺水泥发布2016 年度年度报告，报告期内公司实现营业收入559.7 亿元，同比上涨9.72%；实现归母净利润85.3亿元，同比上涨13.48%。

简评

1. 水泥行业持续复苏，龙头企业受益显著。公司主要从事水泥及商品熟料的生产和销售，是世界上最大的单一品牌供应商。2016年由于供给侧改革推进，水泥行业量价齐升， 2016 年，实现营业收入559.31 亿元，同比上涨9.72%；归属于母公司所有者的净利润为85.29 亿元，同比上涨13.48%。需求端基建方面，可以结合PPP、“一带一路”有效对冲经济下行压力，供给端由于对新增产能的严控，新增供给压力不大，综合而言，水泥行业运行情况在2017 年将会持续改善，企业业绩将较2016 年有显著的提升，对于水泥行业龙头海螺水泥而言，将会是最显著的受益者。

2. 行业龙头，海螺强者更强。从公司的产能分布来看，基本覆盖全国主要区域，尤其在需求最好的华东、华南地区重点布局，使得公司能够在行业景气度回升时充分享受到水泥价格提升带来的盈利回暖。在销售策略上，公司将继续执行“一区一策”的战略，在水泥行业整体复苏而又区域有别的状况下采取此种策略公司将会更好的获取行业复苏的红利。此外，公司的盈利能力居于行业前列，毛利率显著高于同业公司，费用率为行业的最低水平，成本控制水平一骑绝尘。在行业调整的大背景下，海螺优势明显，业绩将会更上一层楼。

3.行业整合，海螺引领发展。海螺在收购、并购方面活力十足，从2011 年开始，先后收购20 多家公司，同时近年来也积极参股水泥上市公司，参股青松建化和冀东水泥等，同业间的交叉持股也将会继续作为海螺水泥推进行业整合的可选方式。报告期内，公司新增熟料、水泥产能920 万吨、2086 万吨。此外，海螺水泥还通过与其他水泥龙头强强联合进一步推进行业的整合进程，与华润水泥签订战略合作协议，在项目设计、生产技术、经理管理、节能环保等方面加强合作。此举有利于提升水泥行业的整合进程。

4.海外市场不断开拓，海螺愈发强大。海螺水泥已经将海外业务作为未来的发展重心，现有海外产能以东南亚为主，同时还对俄罗斯、土耳其等过个国家进行了实地考察和调研。一方面加码海外产能布局，另一方面也在水泥出口方面逐步加大力度。随着一带一路战略的推进以及近年来国内水泥产能过剩的持续，海螺水泥未来的新建产能资本支出将会持续倾注海外，国内将基本停止新增产能的资本支出，以最小的产出获取更多的收益。

5. 盈利预测和投资评级：我们预计公司2017 年和2018 年营业收入589.49 亿元、634.78 亿元，同比增长8.25%、7.68%；归属于母公司的净利润110.56 亿元、120.36 亿元；EPS 为2.09 元、2.28 元。维持“买入”评级。