核心观点

公司16 年营业收入与净利润分别同比增长24.36%与16.63%，扣非后净利润同比增长12.82%，其中第四季度单季公司营业收入与净利润分别同比增长37.93%与0.35%，盈利增速环比有所放缓。16 年公司核心产品书写工具收入同比增长9.59%，学生文具与办公文具销售分别同比上升19.13%与55.28%。

16 年公司综合毛利率小幅下滑0.13 个百分点，期间费用率同比上升0.78 个百分点，其中销售费用率由于员工薪酬的增加、新业务的开发以及市场拓展宣传力度的加强，同比上升1.16 个百分点，对盈利有所拖累，管理费用率同比下降0.49个百分点。公司经营活动现金流量净额情况良好，同比增长37.04%。迅速发展的生活馆、晨光科力普业务应收账款账期略长，导致16 年末公司应收账款较年初上升68.66%，存货余额较年初增长12.98%。

16 年公司新增零售终端4178 家，年末整体零售终端数量超过7.2 万家，公司通过连锁加盟升级、提升店铺形象等方式进一步提升单店质量。15 年开始公司主推儿童美术项目、办公产品项目与高价值产品项目，在战略上从中小学生向学前儿童延伸覆盖，分享二胎红利，加快相对空白的办公店市场拓展，进一步扩大整体市场份额。

新业务收入保持向上，未来有望成为盈利快速增长点。16 年晨光科力普销售收入同比继续快速增长127%，并实现盈利，新入围河南省政府等多个政府采购项目，并签约中国电子、国家电力等一大批大型客户，科力普加盟事业部成立，探索新型加盟模式与服务加盟模式。晨光生活馆16 年新增门店102 家，销售收入同比增长169%，生活馆1.0 店在商品、店铺运营、门店形象上日趋完善，九木杂物社主打购物中心渠道工业化零售模式，通过情景式陈列与高性价比、高品质、高复购率的定位，结合晨光科技线上产品开发能力，切分80-90 后白领与高校学生细分群体，助推晨光由传统文具供应商向生活方式提供商的升级。处于高速成长期的新业务将推动晨光整体收入保持较快增长，未来规模效应与运营模式的逐渐成熟有望带动公司盈利再上一个台阶。

财务预测与投资建议

根据年报，我们小幅上调公司未来3 年期间费用率水平，预计公司17-19 年每股收益分别为0.65 元、0.78 与0.94 元的（原预测17-18 年为0.67 与0.81 元），参考文娱用品行业上市公司平均估值水平，给予公司17 年32 倍PE 估值，对应目标价20.80 元，维持公司“买入”评级。作为依靠传统文具研发生产与营销起家的民营企业，晨光保持着一贯踏实、稳健、开放的经营风格，后续利用充沛的资金围绕主业上的整合同样值得期待。

风险提示：行业竞争风险、产能扩张带来的市场开拓与业绩变动风险等。