事件：2017 年3 月21 日晚，长江证券公布2016 年年报。公司 2016 年实现营业收入58.57亿元，同比下滑31%；归母公司净利润22.07 亿元，同比下滑37%，业绩表现好于同业。归母公司净资产升至255 亿元，同比增长52%。加权平均净资产收益率为10.97%，杠杆率3.05 倍。

传统经纪业务略低于预期。2016 年，公司实现代理买卖证券手续费净收入14.87 亿元，同比下降63%。根据公司年报披露，长江证券2016 年全年股基债合计交易额达到11.2 万亿元，同比下降了19%，市场份额升至1.51%，排名从15 位降至第19 名。根据测算，公司净佣金率为0.029%，较2015 年下降1.4BP，下降较快。2016 年末公司已成立营业部208 家，并获批新设38 家C 型营业部（其中13 家位于湖北省）。我们预计2017 年公司股基交易额7.8 万亿元，市场份额2%，净佣金率0.027%，预计可实现代理证券买卖证券业务净收入21 亿元。

信用交易业务成为新引擎。2016 年公司实现融资融券利息收入17.69 亿元，同比下降26%，而股权质押回购利息收入6.6 亿元，同比上升59%。2016 年信用交易业务总体规模 672 亿元，同比增长 59%；融资融券期末余额 223 亿元，市场份额 2.38%，排名第14 位。按定增和可转债的方案，公司将为信用交易业务（特别是股权质押业务）投入共计80 亿元的资金，为各项业务投入之首，目标推动股票质押业务从单一债权收入向复合股权收入转变，提高综合业务收益。预计 2017 年公司两融余额回升至260 亿元，股票质押回购规模235 亿元，预计2017年公司可实现利息净收入14.09 亿元，信用交易业务将成为拉动长江证券发展的新引擎。

投行业务结构均衡。2016 年公司证券承销保荐业务共实现净收入4.08 亿元，同比增长29%；财务顾问业务实现净收入2.79 亿元，同比增长35%。全年完成了60 个股债承销项目，其中45 个债券项目，7 个IPO 项目和8 个定增项目。股权承销项目和债券承销项目对投行业务收入的贡献基本一致，财务顾问业务对业绩影响越来越大。预计2017 年公司证券承销和保荐业务共实现净收入3.79 亿元，财务顾问业务净收入3.49 亿元。

自营业务投资边界拓宽。2016 年公司证券投资业务营业收入为8 亿元，同比下降47%。自营业务规模242.5 亿元，同比增长8%。公司未来将继续巩固固定收益投资行业领先地位，并加快布局另类投资业务，拓展公司投资业务边界，形成多品种、多策略、跨市场的大投资业务模式。预计2017 年可实现自营业务收入11.64 亿元。

资管业务持续稳步成长。2016 年公司受托客户资产管理业务净收入6.29 亿元，同比增长91%，占营业收入比升至10%；公司管理客户资产总规模为1046 亿元，同比增长63%，其中集合产品规模522 亿元，同比增长42%，规模占比49.9%。公司资管业务加紧创新，推出多种系列品牌，并积极探索资产证券化业务创新，报告期内公司完成国内首单传统百货类 REITs产品发行。预计2017 年公司资管规模可达1569 亿元，业务净收入9.29 亿元。

定增之后还有可转债，资本金补充提升业绩。2016 年公司完成非公开发行股票募资83 亿元，新理益集团成为公司第一大股东，所募资金已有60 亿元投入信用业务之中。公司于2017 年3月发行30 亿元的次级债，并公布拟发行不超过50 亿元可转债的预案。按可转债方案，将募集20 亿元用于扩大信用业务规模，25 亿元用于补充子公司资本金，5 亿元投入证券投资和做市业务。

投资建议：买入-A 投资评级，6 个月目标价13.8 元。我们预计公司 2017-2019 年的 EPS为0.47 元、0.56 元和0.69 元，6 个月目标价13.8 元。

风险提示：市场下行风险、企业经营不善风险、信用违约风险