梦百合:记忆绵领军企业,综合竞争力突出 梦百合是国内记忆绵家居的龙头企业,主要产品包括记忆绵床垫(2015 年收入占比58%)、记忆绵枕(2015 年收入占比22%)及其他家居制品(2015年收入占比20%),出口和内销分别约占收入的87%、13%。公司产品优势突出,成长性较高: 1)产品:梦百合产品质量稳定,研发能力突出,研发投入逐年增加;2)品牌:梦百合自主品牌多次获国内外品牌荣誉和奖项。公司加大在国内市场的营销投入,并通过推出横跨不同价格区间的产品系列,提高品牌影响力;3)渠道:在境外,公司主要通过优质大客户开展ODM 业务。在境内,公司主要以“加盟+直营”模式推广自主品牌,截至2016H1,公司境内共有直营店21 家、经销门店98 家。

记忆绵家居行业稳健增长,龙头有望受益于行业整合外销方面,我国记忆绵床垫和记忆绵枕出口呈稳定增长态势,2015 年出口金额达18 亿美元以上,2008-2015 年复合增速达12%。我国记忆绵生产企业拥有成本低、产业链完善、研发能力强等优势,发达国家稳步增长的记忆绵家居需求和人民币贬值将提振出口。内销方面,居民可支配收入的提升、农村市场消费潜力的释放等因素将刺激国内需求增长。我国记忆绵家居行业集中度低,我们认为两大因素将助推行业整合,龙头有望在行业整合中受益:1)消费者价格敏感性降低;2)成本上涨压缩中小企业利润空间。

增长动力:内销逐渐发力,国内市场成公司新增点在国内市场,梦百合通过拓展经销网络、与连锁酒店和家居品牌(如索菲亚)合作代销、开通线上渠道等方式,推广自主品牌。截至2016H1,公司境内共有门店(加盟+直营)119 家。受益于自有品牌业务的发展,公司国内收入增长迅速,2013-2015 年收入从0.8 亿元增长至1.7 亿元,复合增长率达48%。未来,梦百合计划在北京、上海、广州、成都等28 个城市新建加盟和旗舰店共405 个,总建设周期3 年,建成后有望新增年收入约1.5 亿元,利润约4700 万元。

记忆绵龙头,首次覆盖给予“增持”评级 根据模型测算,梦百合2016-2018 年的EPS 分别为0.84、1.06、1.42 元。 我们选取了8 家A 股上市的家居公司作为可比公司,盈利预测参考Wind一致预测,可比公司2017 年平均PE 倍数为26 倍。考虑到公司竞争实力、长期发展空间以及次新股溢价,给予2017 年38-40 倍PE 倍数,目标价格为40.32-42.44 元,首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示:国际市场需求波动的风险,原材料价格波动风险。