投资要点：

产能瓶颈打破，助力业绩。公司近年发展主要的制约因素是产能，公司2015年产能约460 万平方米，利用率接近100%，无法支撑前端订单需求。IPO募投项目新增250 万平方米产能，其中惠州二期已经于2016 年末投产，三期将于2017 年上半年投产，产能瓶颈得以解决。我们预计产能合计可以支持公司30 亿的收入体量，为前端订单增长提供支持。非公开发行于2016 年底过会，预计于2019 年投产两条智能化定制家具生产线，新增600 万平方米产能。结合非公开发行产能，我们预计合计可以支持公司50 亿收入，未来几年公司发展无忧。

深化渠道布局，门店持续优化升级。好莱客实行以经销商为主，直营店为辅的渠道销售模式。公司2016 年通过全新招商，存量经销商开新店及旧店翻新等措施加大渠道布局力度，截至2016 年6 月30 日，公司共有经销商900 多家，经销商专卖店1200 多家，直营店20 多家。我们预计公司2017 年将会继续保持稳定的开店速度，全年增加150 家左右经销商店。

品类拓展，数字化改造升级，提高客单价。1）公司积极拓展品类。公司在立足于定制衣柜的基础上针对不同需求设立不同系列产品，并于终端门店实施“全屋定制”战略，鼓励消费者一站式采购；并且积极推广核心竞争产品原态板；2）所有门店嵌入数字化3D 软件，降低设计师设计难度，提升消费者消费体验，有效促进一站式采购。两者有效地提升客单价并且提升板材利用率。此外，公司未来将加大营销投入力度，2016 年底公司签约Angelababy为形象代言人，有利于好莱客明确品牌定位并提升品牌影响力，增加订单数。

地产后周期，行业仍为成长型行业，空间乐观。一方面，定制家具虽然仍然处于成长期，但是仍然和房地产密切相关。考虑到衣柜是家装的最后环节，好莱客2017 年或将受益于2016 年房地产的优秀行情，全年商品房销售面积同比上升22.5%；另一方面，存量房市场可观，仍大有可为，而且房地产销售或好于预期。我们测算定制家具市场发展至2020 年可达1700 亿元，对于好莱客个体公司而言，空间乐观。

盈利预测与投资建议，维持“买入”评级。2016 年公司收入成长趋势已经形成，我们预计2017 年在产能助力下将是业绩快速成长的一年。并且终端数字化以及工厂信息化生产有利于提升经营效率，增强盈利能力。我们预计公司2016-2018 年EPS 分别为0.83/1.18/1.56 元， 同比增速为52.48%/42.99%/32.39%，给予2017 年36 倍估值，对应目标价为42.48 元，维持“买入”评级。

风险因素。定制家具行业发展低于预期，原材料价格上升幅度高于预期。