A股驾校公司,16年2月上市,募资8.2亿用于驾驶培训项目

公司主业为驾校培训,除此之外,公司还提供陪练服务、汽车维修、汽车保险代理等汽车消费相关服务和产品。经过多年的发展,公司不仅在北京地区形成了显著的品牌效应,更在云南、石家庄等多地占据了一定的市场份额。2016年2月,公司在上海证券交易所上市,成为我国主板市场上第一家主营业务为驾驶员培训的上市公司,公司此次上市募集资金总额为8.20亿元,用于投资“东方时尚服务配套设施项目”、“石家庄东方时尚驾驶员培训项目”以及“湖北东方时尚驾驶培训基地项目”。此外,公司29名高管通过和众聚源公司持有上市公司3.52%股权,公司作为民企机制灵活、股权激励到位。

公司16年业绩预计下滑27%,北京地区是利润主要来源,云南石家庄有望减亏公司15年和16年前3季度营业收入分别为13.27和9.09亿元,同比分别增加3.28%和减少10.98%,归母净利润分别为3.29和2.10亿元,同比分别增加0.86%和减少22.25%。根据16年业绩快报,预计全年实现营收11.55亿元,归母净利润2.39亿元,同比分别减少12.g%和27.4%.16年公司业绩下滑一方面由于报名学员增加,但训练及考试的周期较长,预收账款不能结转,另一方面由于外埠投资加大成本提升,公司16年营业利润率从15年的33%下降至28%。盈利能力方面,公司16年实现毛利率和净利率分别为52.7%和20.1%,同比分别下降4.6和3.7个百分点:成本费用方面,16年公司营业成本同比降低3.5%,而期间费用率为23.3%,同比上升2.6个百分点,主要由于管理费用同比上升2.4个百分点。

公司主要业务为驾培服务(收入占总收入比重达到gg%),前三季度毛利率和净利率高达53%和23%。目前公司已经开展业务的地区为北京、云南和石家庄,其中上半年营业收入占比分别为87%、11%和2%。根据公司公告,公司在北京地区优势明显,15年招收学员17.3万人,在北京市场的占有率约25%:云南和石家庄地区也逐步成熟,15年招收学员数量分别为1.8万人和0.8万人,两地16年中期仍为亏损状态,但有望逐步减亏:此外公司在湖北、重庆、江西、山东等地区业务也在筹建中。

异地扩张加速,龙头优势或逐步显现

公司在发展计划中规划长远,一方面不断借助驾驶培训服务的优势,在汽车消费服务产业链进行延伸,拓展汽车维修、汽车消费金融、汽车美容等业务。另一方面,公司异地扩张逐步加速,16年以来公司公告的投资包括:1)16年12月,公司拟以1.85亿元现金收购荆州市晶崴机动车驾驶员考训有限公司60%股权,收购标的17 -19年业绩承诺分别为3385万、3723万、4096万:2)16年9月,公司拟以自有资金2亿元与自然人尹红梅共同设立“山东东方时尚驾驶培训有限公司”,公司持股66.67%,布局山东淄博市场:3)16年4月:公司出资4,583万元通过股权转让方式获得“东方时尚驾驶学校(江西)有限公司”51%的股权,计划总投资4亿元建立南昌驾校培训中心:4)16年4月,公司拟与深圳市港深通投资合资成立“深圳东方时尚驾驶学校有限公司”,公司出资600万元,占比10%:5)公司在2015年12月出资20,160万元设立“重庆东方时尚驾驶培训有限公司”,公司持股72%。

公司内生增长与外延扩张发展模式清晰,预计16-18年EPS分别为0.58元、0.69元、0.79元,首次覆盖给予“谨慎增持”评级

2016年公司营收净利同比分别减少12.g%和27.4%,主要由于部分预收账款不能结转,以及外埠投资加大成本提升。随着公司跨区域布局逐渐完善,产业链延伸不断推进,云南、石家庄、荆州、山东等异地项目有望逐步改善公司业绩。预计公司16-18年EPS分别为0.58元、0.69元和0.79元,对应17年PE约52倍,相较职业教育培训类公司平均约45倍估值,短期估值偏高,但异地项目对公司业绩的改善值得期待,首次覆盖给予“谨慎增持”评级。

风险提示:公司盈利不及预期,异地项目推进低于预期,外延扩张带来成本上升,驾校培训市场竞争加剧,行业政策变化。