报告要点核心结论：今年的旺季超越季节性了么？目前的中观数据确实是在持续的回暖，但除了部分行业之外，整体回升的幅度并没有显著超越季节性。同时，需求的偏弱让我们对于未来经济超预期的可持续性有一定的担忧。

下游需求仍然偏弱：房地产销售方面，最近一周全国30大中城市销售面积平均为55.62万平米，环比上升14%。但1、2月份的平均销量仅为40.3万平方米，同比2016年前两个月下降了22%，甚至低于上一次地产调控政策出台之后的2014年前两个月销售水平（42.4万平方米）。中游保持高景气，但整体指标未显著超季节性：中游生产整体保持较高景气。在1月份数据持续超预期之后，2月份重卡数据也显著高于市场预期。但另一方面，从用电量的角度来看，六大电厂的日耗煤量整体虽然也有回暖，但表现并未超越季节性。供给受限支撑上游产品价格：钢铁与煤炭价格整体保持强势。但同时，唐山地区高炉开工率与产能利用率目前仍然低于历史水平，同时钢厂焦煤库存也有所下降。在目前产业价格与盈利情况都很好的情况下，主要是来自于供给端的限制导致了价格的持续强势。

投资链：

下游：地产销售有所改善。二月最后一周，地产销售延续改善态势，结构上一、二、三线城市均现环比上涨。中游：景气分化，关注水泥、钢铁转弱。水泥价格仅华东地区回暖，玻璃价格小幅下降。钢价持续上行，库存高点回落。乙烯价格出现回调，纯碱价格持续下降。上游：中游库存下滑引致上游部分品种价格回落。煤炭：焦煤期货上涨，钢厂库存持续下行。有色：铜价小幅下跌，受美元走强影响贵金属价格下降。石油：原油期货价格小幅波动。

消费链：

必须消费：通胀仍显温和。农业：生猪价格下行。肉鸡苗价格与蔬菜价格小幅回升。白酒：五粮液价格继续攀升。造纸：箱板纸价触高回落。可选消费：汽车景气显著回落。汽车：1月乘用车销量同比增速转负，新能源车销量大降74.2%。