正极材料快速增长，传统业务上下布局

公司在多个领域实现布局，形成以钨、稀土与新能源产业相结合的业务模式。

其中，锂电池材料业务顺应行业增长不断发展，三元材料产能已在国内位于前列；钨钼、稀土业务依托自身矿山资源，形成高原料自给率的完备产业链格局，资源整合与深加工拓展双线并行。公司作为福建省地方国企，拟通过员工持股等方式实行混改，强化人才激励机制，提高整体运行效率。

三元材料产能增长，顺应新能源行业布局

17 年新能源汽车补贴新政对电池性能指标要求进一步提高，提高动力电池的安全性、充放电性能等指标要求，新能源乘用车使用三元电池的优势将更为明显。公司通过建设新的生产线扩充产能，预计至2018 年三元材料年产能有望在当前规模上提升1 万吨，进一步提升市场份额。此外，公司早于2015 年参股钴冶炼企业，提前进行电池上游布局，在产能扩张的同时保证原料供应渠道的稳定。

钨和稀土依托资源优势，扎根下游加工

公司已是福建省稀土资源整合平台，目前掌控较为丰富的钨矿及稀土矿资源，后续有望通过托管公司厦门三虹进一步整合钨矿资源。旗下钨矿建成投产完成后产能逐渐释放，公司当前钨精矿自给率已经超过40%，同时兼顾刀具、矿用和耐磨三个硬质合金生产应用领域，原料和中游加工体系完善，具备成本优势。

员工持股计划拟施行，混改有望多层次推进

公司于16 年底对锂电材料业务进行整合，成立厦钨新能源，将公司所属的锂电业务资产、负债和业务相关人员整体划转或出资给厦钨新能源，实现电池材料业务的独立运作。公司计划通过实行核心骨干员工持股进行混合所有制改革，加强公司激励机制，后续也计划引进锂电池材料上下游战略投资者，实现优势互补，建立产业联盟，减轻独立投资的资金压力。

多领域业务布局，维持“增持”评级

公司综合多个领域的业务，主营业务包括钨、稀土、锂电材料及房地产，其中钨和稀土业务基于当前的金属市场价格和公司产能利用率提升的假设进行盈利测算；锂电材料业务一方面假设项目建设进度顺利，产能逐步释放，另一方面基于加工费结算的业务模式，假设毛利率水平基本保持稳定。

预计公司2016-2018 年营业收入分别为85.07、95.99 和108.57 亿元，归母净利润分别为1.44、2.81 和3.33 亿元，EPS 为0.13、0.26 和0.31 元，给予“增持”评级。

风险提示：公司项目进度不及预期；金属价格下跌。