事件：

公司于2017 年2 月20 日晚间发布公告，调整公开发行预案，发行对象为威海保利及保利壹期2 名特定投资者，募资规模10.73亿元，投向新型军用特种车和外骨骼机器人项目。预期定增完成后，威海保利和保利壹期的实际控制人保利科技将持股6.59%，成为公司第二大股东。

主要观点：

1.与保利科技的深入合作

响应证监会新规，公司对定增价格进行了调整，如果按照董事会决议日前20 个交易日均价的90%，即6.29 元/股发行，发行股份数量为1.7 亿股，定增完成后，威海保利和保利壹期将合计持有6.59%，成为公司的第二大股东。依据新规，则定增发行价格采用发行首日定价，定增实际价格和持股比例还有待确认，近期公司股价中枢处于7 元，预期在未来定增发行时仍然存在继续上行空间 。

公司于2016 年9 月以LP 形式参与保利科技防务股权投资中心（简称保利科技），认缴资金2 亿元，约占基金总规模的10%。公司作为保利科技的出资人与保利防务投资有望实现全面的资源共享与战略合作，此次定增只是深度合作进程中的小阶段。公司将定增锁定期由1 年增长至3 年，也是对于长期、深度合作的侧面反映。

从保利防务投资的股东背景来看，不论是纯军工业务还是军民融合项目，保利防务投资都具备投资优势，尤其是通过此次合作，我们看到了公司对于军工产业链打造的意图，借助保利防务投资的投资经验和资源积累，与强者同行，因此，我们认为公司的军工业务板块面临更加广阔的投资空间，并有望丰富军工业务的产品线。

我们认为公司与保利系的合作节奏非常快，显示了双方对于合作前景的强烈看好，同时通过杠杆效应的撬动，公司能够享受保利科技20 亿元投资基金规模所带来的业务范围拓展和规模效应，将有效的扩大公司军工板块布局的视野和调配资源的能力。

另外值得关注的重点是，公司定增募资全部投资军品板块，不涉及地产领域的投资，与其他地产公司定增募投向地产项目的情况存在显著差异，属于 “一事一议”的情况，因此我们对公司定增过会拿到批文持乐观态度。

2.两大板块协同促进估值提升：地产板快提供基本面支撑，军工板块提供题材助推股价此次合作使公司的主营业务均进入国防军工领域的范畴，将为公司整体“大军工”的战略提供资源整合的平台。具体来看：

（1）地产板块业绩快速增长

根据克而瑞数据，公司2016 年销售额为226 亿元。考虑公司当前土地储备城市布局升级和总量的增长，以及股权激励计划的内在要求，公司2017、2018 两年的销售收入有望保持在高位，我们看好公司的全产品线和良好的控成本能力，认为公司有望在2017 年迈入300 亿梯队。

值得关注的是，保利防务投资或带来海外防务基地建设业务，将对公司地产业务板块产生深远的影响，促使公司全业务板块“涉军”。

（2）军品板块前途明朗

军品板块主要包括军车和外骨骼机器人两个板块：外骨骼项目前期是国家进行军方投入，公司是进行产业化，巨大的军用、民用市场将保障产品的高毛利特性；军车板块当前产能不足，亟待定增资金注入扩张产能提升规模。根据定增预案的预期，军车和外骨骼机器人两类业务的业绩大量释放均于2018 年，从而奠定了2018年将成为“军工业务元年”的地位，从当前定增进展和军工板块研发进程来看，公司下半年定增过会、增资军工业务成为大概率事件，军工业务在2018 年的爆发可期。

3.公司推出股权激励计划促增长

公司已经于2016 年9 月8 日公告限制性股票授予名单，覆盖人群包括管理层和核心员工158 人，该计划不仅考虑到当前高管的激励，还为未来进入名单的人群预留足够的激励空间，同时值得关注的是，激励计划包含的限制性股票占当前时点公司股本总额的3.79%,此次激励计划覆盖范围之广，力度之大，足以显示公司付出足够成本激励管理层和核心员工的决心。

同时，公司2016-2018 年三年业绩相对于2013-2015 年平均业绩3.48 亿元增速不低于10%、20%、30%，据公司预披露的2016 年业绩增长区间60%-80%，大幅超过股权激励要求，我们看好公司2016-2018 年间业绩的快速增长。

4. 风险提示：销售不及预期、定增调整不能过会、行业政策进一步收紧结论：

公司是深耕重庆的区域品牌房企，同时也是特种车行业的龙头，16 年起将进入快速扩张期，尤其是随着公司军工板块业务投产和地产项目进入结算周期，将显著提升公司盈利和估值水平。

我们预计公司2016 年-2018 年营业收入分别为110 亿元、145 亿元和184 亿元；每股收益分别为0.34 元、0.49 元和0.62 元，对应PE 分别为21.19、14.73 和11.5。不算军工板块的前提下，公司NAV 折价3%，给予公司非常好的业绩支撑，我们给予公司6 个月目标价12 元，维持公司“强烈推荐”评级。