核心观点

公司作为饲料龙头企业，在生猪产能拐点前后均受益，未来随着生猪存栏的恢复，我们预计公司饲料销量将逐月逐季提高。同时公司围绕生猪养殖积极进行产业布局，转型升级为现代农牧综合服务供应商。

深耕前端料市场，饲料销量节节攀升

公司是我国前端料龙头企业，是我国动物营养领跑者。2016H1 公司饲料销售32.86 万吨，其中，教保料占比高达20%。受环保等因素影响，大量散户和小规模养殖场退出养殖行业，养殖规模程度提高，带动饲料行业整合加速，龙头企业凭借技术、资金等优势成为行业的整合者。草根了解，16 年初母猪补栏积极性较高，并且当前仔猪补栏需求大，我们预计17 年饲料行业销量增速将受益生猪存栏回升，我们预计公司饲料销量也将逐月提高，全年增速将保持在30%以上。

上下游联动，转型综合农牧服务供应商

公司通过参控形式加强对下游养殖的布局，我们预计，16 年、17 年公司生猪权益出栏量40 万头、50 万头。草根了解到，2016 年第三季度母猪屠宰量环比上升50%左右、同比上升30%左右，叠加当前仔猪腹泻死亡率较高，共同导致当前仔猪供应量减少，并且进入2 月下旬，家庭消费、户外消费和食堂消费进入恢复期，我们预计17 年下半年猪价仍有一定反弹空间，全年猪价中枢维持在16-17 元/公斤。此外，公司还通过控股武汉华扬进军动保产业，控股盈华讯方进入互联网领域，目前公司上下游联动的产业布局已具雏形，从传统农牧生产企业转型成为综合农牧服务供应商。

政策加码，顺周期销售更具进攻性

为支持玉米购销市场化改革实施，东北三省一区实施饲料加工企业补贴政策。目前，金新农在东北地区有4 个饲料加工厂，总产能44 万吨，其中满足补贴标准的饲料加工厂仅1 家—远大牧业，该饲料加工厂的产能为16万吨，实际产量8 万吨左右，我们预计公司可享受补贴额度在1000 万元左右。但由于饲料运输半径的限制，东北地区饲料加工企业享受补贴的全国优势并不明显，但原料成本下降可使东北地区龙头饲料企业市场端腾挪空间变大，顺后期销售策略可以更富进攻性。

饲料销量增势不改叠加生猪产能释放，首次覆盖，给予“买入”评级我们预计公司16、17 年可实现归母净利1.67 亿元、3.26 亿元，其中17年饲料及其他贡献1.28 亿元，生猪养殖贡献利润1.5 亿元，公司通信业务贡献利润4800 万元。依据饲料板块历史估值水平，同时公司产品结构中高毛利前端料占比较大，给予17 年公司饲料及其他业务27——30 倍PE，结合可比公司估值水平，同时公司生猪养殖主要采取“公司+规模场”的模式，轻资产养殖风险相对较小，给予17 年生猪养殖业务15——17 倍PE，对应17 年目标价17.50——19.29 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：公司产能释放不及预期，下游疫情爆发。