投资要点

叉车行业回暖，需求持续增长态势确立

2016 年8 月开始国内主要企业叉车销量同比增速达20%以上，12 月同比增速达到30.92%，创2015 年以来新高，叉车行业呈现明显回暖态势。本轮行业复苏主要原因包括：1）PPI 持续走高表明工业企业的利润将得到改善，刺激工业企业扩大生产投资，进而向中游产业传导，带动叉车需求增长；2）目前我国物流业已进入快速发展阶段，国民经济总量的增加、经济结构的优化以及人民生活水平的提高、电子商务的普及，对物流需求急剧增加；3）随着劳动力成本的上升和中国“人口红利”的逐渐消失，国内机械替代人工亦是长期的趋势，使得叉车具有长期的市场需求。我们判断国内叉车行业回暖趋势确立，未来一年仍将保持增长态势。

国内叉车龙头企业，业绩明显改善

公司2015 年叉车销量6.94 万台，位居国内叉车行业首位，市占率约为22%。

受叉车行业三季度回暖的影响，2016 年三季度开始，营业收入和归母净利润明显的到改善，均实现同比正增长。2016 年三季度单季度，公司主要财务指标表现靓丽，其中营业收入同比增长15.63%，营业利润同比增长47.82%，归母净利润同比增长62%。2016 年四季度三个月全行业叉车销量同比分别实现24.87%、29.98%和30.92%的增长，增速明显高于三季度。

据此判断，公司四季度业绩表现将更加抢眼。2017 年叉车需求仍将保持强劲增长势头，公司在次轮行业复苏期将持续受益。

低估值蕴藏投资价值

截至2017 年2 月10 日收盘，安徽合力股价为13.85 元、总市值85.43 亿元、PE 为20.9x、PB 为2.02x，当前估值相对公司历史处于较低水平。其中PB 的历史高位超过3 倍，分别出现在2010 年和2015 年。对标同行业上市公司，公司的估值水平业明显偏低，具有较高的安全边际。从投资角度看，在叉车行业持续复苏的环境下，公司的低估值蕴藏着较大的投资价值。

盈利预测与投资建议

预计公司2016~2018 年归母净利润分别为4.83 亿元、5.37 亿元、5.75 亿元，EPS 分别为0.83 元、0.92 元、0.98 元，对应的P/E 分别为16.6x、15.0x、14.1x。鉴于叉车行业持续复苏，公司业绩拐点显现，并且有望呈现高增长，同时公司估值水平明显偏低和存在国企改革预期，基于20x 合理估值，目标价为19.6 元，给予“买入”评级。

风险提示

叉车行业复苏不达预期。