报告要点

新疆：战略要舌，“兵”家重地

推进一带一路建设，一方面可化解国内过剩产能，同时可提升国家在全球政治及经济影响力，因此始终摆在国家战略高度。不过2013 年提出至今更多停留在规划和战略考量阶段，当前看随着机制完善、背景环境日趋成熟，2017年有望是落地元年，且外部国际市场也提供了较友好环境。新疆作为走出去关键卡位，贯穿内地和中亚及欧洲，尽享地利。近期中国-瓜达尔港正式开航，也为中巴铁路建设奠定坚实基石；相信一带一路春风将越吹越旺经久不息。

当前景气度较差，格局历史底部

受2011-2013 年刺激，区域产能过快建设给带来产能严重过剩的苦果：水泥价格一路下跌，从2011 年600 元/吨跌至目前270 元左右；从需求量上看，2014~2016 年连续3 年大幅负增长。盈利看目前疆内基本处于大面积亏损；2015 行业利润总额-7.8 亿元，亏损面66%（2011 年最高盈利达到26 亿元）。

基建大发力刺激需求爆发，17 年价格弹性可期新疆经济会议提出2017 年固定资产投资1.5 万亿，同增50%。疆内房地产相对欠发达，固投最终发力点肯定还是基建；16 年底疆内党委换届也给区域17 年经济发展带来新思路。按规划，2017 年疆内交通基建投资2490 亿元，同增6 倍；同时17 年计划开工建设高速公路7292 公里，普通国省道1.03万公里，农村公路、特色乡镇路4.18 万公里，资源路、旅游路等2.29 万公里。我们通过投资额和公路建设里程等粗略测算，每年带来增量需求约3000万吨，即便考虑到落地可行性及工期结构等，17 年需求增长空间也有50%以上，且这一高增长未来2-3 年可持续。而供给看目前已经没有任何新增及在建产能，供需格局改善方向及幅度都是确定的和超预期的。

新疆目前总水泥产能1.1 亿吨，考虑到冬季错峰实际运转天数在240 天左右，有效产能不足8000 万吨，意味着若项目切实落地，疆内旺季产能利用率有望达到70%以上；再者从集中度看，区域两龙头天山股份和青松建化合计份额较高达到50%；届此龙头间协同逻辑有望再次演绎，价格或迈上新的中枢。

业绩弹性巨大，首推重推

公司2011 年吨净利60 元以上，假设公司吨净利恢复至20~30 元，销量30%，业绩有望实现5~8 亿。同时看PB 也具备估值优势。预计2017~2018 年EPS为0.58 元、0.96 元，对应PE16 倍、10 倍，买入评级。

风险提示： 1. 区域基建项目落地低预期；

2. 价格提升幅度不及预期。