投资要点 

公司为全品类休闲零食生产企业,豆制品占比过半。公司为湖南休闲零食生产企业,主要采取直营商超渠道进行销售,网点覆盖全国31个省市。2015年营收为5.84亿元,同比增长14.36%,收入连续4年保持双位数增幅,公司2015年整体毛利率为46.2%,净利润达到6,544万元,净利率为11.21%。从产品比重看,公司产品涉及休闲零食五大细分子领域,其中豆制品占比最高,截止2016年上半年达到51%。从产品毛利率看,公司豆制品及炒货毛利率最高,分别达到53.79%和53.21%。

休闲零食行业前景可观,其中豆制品增速显著。国内休闲食品行业市场规模过去十年的CAGR保持在15.0%以上,未来五年CAGR有望在13%左右,预计2016年休闲食品行业规模将突破1.3万亿。从子行业表现看,豆制品增幅最为突出,2014年同比增幅近25%,占休闲零食市场份额的5%。鉴于国内休闲食品人均消费量及休闲食品单价仍处于低位,未来国内休闲食品有望迎来量价齐升的增长空间,同时目前国内零食行业规模化程度较低,随着行业成熟度的提高,未来龙头企业有望分享可观的行业红利。

公司将重点发展豆制品等素食产品,并深化直营商超渠道,前景看好。产品方面,近年公司豆制品与炒货产销比持续上升,新品及募投新厂产能亦以豆制品等素食产品为主。鉴于国内零食消费健康化及素食化趋势,未来公司产品将更具差异化竞争优势,毛利率亦有望保持在较高水平。渠道方面,公司以直营商超渠道为主,毛利率在零食公司中处于较高水平。同时公司优化经销商结构,提高经销商平均收入。产品及渠道的双重优势,使公司净利率在销售费用率达到27.7%时,仍能保持在同业较高水平,盈利能力有望进一步提升。

盈利预测及投资建议。公司此次募资2.74亿元,其中,产能扩建及营销网络建设项目所使用的募资金额占比分别达到48%及26%。未来公司将着重布局豆制品等素食领域,随着产能扩大及渠道的进一步完善,前景可观。预计2016-2018年收入分别为6.9亿、8.0亿及10.1亿,净利润分别为0.86亿、1.0亿及1.2亿元,摊薄后2016-2018年EPS为0.69、0.82及0.99元。参照行业情况给予2017年PE区间30-35x,目标价25-29元。

风险提示:豆制品市场扩张不及预期、新品销量不及预期,食品安全问题