投资要点

事项：

公司发布1月产销快报，本月销量62.95万辆，同比增0.32%，上汽大众本月销21.37万辆，同比增2.61%，上汽通用销量17.98万辆，同比增3.88%，上汽乘用车销量4.03万辆，同比增71.02%。

平安观点：

途观L 上市，上汽大众开启新一轮SUV 产品周期。据我们了解，老途观主销产品终端优惠大概在3 万左右，1 月18 日途观L 上市，轴距、空间、动力、配置迎来全面升级，官方起步价提高约1-2 万，随销量、产能不断爬坡，盈利能力有望大幅提升，实现紧凑型、中型SUV 车型全覆盖。预计3 月份推出全新中型SUV 途昂、上半年推出斯柯达全新七座SUV 柯迪亚克等新车型，盈利弹性有望超预期。

自主品牌销量持续增长，有望大幅减亏。紧凑型SUV 荣威RX5 上市仅3个月，月销量即超2 万辆，其中预计超过70%是互联网版本。2017 年插电、纯电版本进入市场有望进一步提升其销量，2017 年公司还将推出全新SUV RX3、换代荣威 550，并将同步推出其新能源、互联网版本，预计2017 年自主乘用车销量接近50 万辆，有望减亏40 亿。

上汽通用产品价格中枢上移，盈利能力提升。上汽通用凯迪拉克销量持续攀升，产品价格中枢上移。据我们了解，凯迪拉克2017 年1 月份销量超预期，在华销量约1.8 万辆，同比增幅超过100%，高增长态势有望延续，优化上汽通用产品结构，2017 年整体盈利能力将会继续提高。

低估值+高分红提供安全垫，估值提升具备基本面支撑。横向比较，上汽集团PE、PB 估值低，纵向看公司目前估值亦处于历史相对低位，且上汽处于自主+合资新车周期，未来盈利弹性较大，具备估值提升的基本面支撑。近年来公司分红维持在50%以上，股息率较高，股价安全边际高。

盈利预测与投资建议：我们继续看好自主乘用车、上汽大众新品周期，盈利高弹性可期，考虑增发股本摊薄，调整2016、2017 年、2018 年业绩预测EPS 为2.74 元、3.42元、3.76 元，维持“强烈推荐”评级，12 个月目标价36-40 元。

风险提示：1）新车销量不及预期2）乘用车市场不及预期。