核心观点:

拟投产文化纸与箱板纸项目,并针对生物精炼项目在美设立子公司

公司持续加码三块造纸业务:拟在本部建设年产20万吨高档特种纸项目(投资金额6亿元,建设周期18个月),以提升高端文化纸比重并丰富产品生产线;拟在邹城市造纸产业园建设年产80万吨高档板纸改建项目及其配套工程(投资金额21亿元,建设周期18个月),以应对前期50万吨牛皮箱纸产品供不应求情况;拟在美国阿肯色州设立全资子公司,以吸引人才加快国际化进程,加速推进70万吨生物精炼项目(项目周期30个月,总投资额10-13亿美元)。三箭齐发造纸主业做强做大,提供成长基石。

成立同仁堂养老产业基金布局健康养老,与前期复星合作产业协同

公司出资6000万参与认缴出资额10亿元的同仁堂养老产业基金,占比6%,看好中国健康养老市场,其他主要股东包括上海卓衍资产管理中心(30%),长城嘉信资产管理有限公司(25%),中海信托股份有限公司(18%),丁亚雄(16%)。考虑到复星拥有大量的药店和医院资源,本次探索养老健康市场有望与前期和复星深度股权合作产生产业协同。

各项业务超预期亮点多,业绩有望踏上新台阶,维持买入评级

当前我们预计2017年净利润15.2亿元是基于:溶解浆8000元/吨、包装纸产能三年逐步放量,文化纸维持16年盈利水平假设的预测。业务亮点在于:(1)年后预计黏胶短线价格上涨,带动溶解浆价格持续上行;(2)前期公告投产的包装纸实际产能高于设计产能,且16年底已经产销两旺;(3)文化纸价格受成本推动持续加成涨价,吨盈利有望扩大。综合观察业绩有望大超我们预期。2017-2018年预测净利润暂维持15.2、18.4亿元,维持买入评级。

风险提示

文化纸涨价落实困难,溶解浆涨幅低于预期;