园林主业稳步推荐，文旅布局不断完善

公司在2016 年稳步推进园林绿化主业，新签合同100 亿元（含框架协议），进一步保障了业绩。同时，完成了德玛吉德收购，增强了文化创意设计能力，进一步完善了主题文旅布局。恒润科技接连签订大单，其良好的现金流和与公司的协同效应，逐渐显现。我们认为当前时点，公司具备较强的长期投资价值，建议投资者重点关注。

PPP 给园林行业带来黄金发展机会

从2014 年到2016 年，PPP 发展迅速，政策从引导性和框架性逐渐向实用性转变。PPP 项目整体供给增长，落地率不断提升。园林项目在PPP供给中占比逐渐增加。城镇化率依然有上行空间，带动市政园林行业稳步发展。我们预计到2020 年市政园林市场空间将达3687 亿元。PPP 订单助力行业提升度提高，一是因为园林上市公司更容易获得PPP 订单，二是因为行业加速洗盘，许多非上市公司成为并购标的。PPP 能使工程回款速度加快，资金使用效率提高。并且，PPP 项目的回款更加有保障。

公司园林主业受益于PPP 明显，进入水流域治理

公司新签订单饱满，未来业绩保障性较高。截止2016 年年底，已公告38.38亿元的合同订单和不低于65.8 亿元的框架协议。公司16 年新签合同/15年园林收入比值为2，业绩的保障性较高。框架协议包括投资51 亿元的邹城市文化旅游重点项目，与恒润科技协同效应初显。一旦此框架协议转化为施工合同，将为公司的业绩和后续拿单创造良好的正反馈效应。进入水流域治理，园林行业开辟新市场。以黑臭水体治理作为切入点，园林企业在可进入的流域水污染治理具有优势。黑臭水体治理市场 “十三五”规划在1700 亿元。为抓住黑臭水体治理机会，公司积极寻找外部发展机会。

恒润科技全面布局主题公园产业链，泛娱乐布局初露锋芒

2016 年恒润科技公告订单57.23 亿元（包含邹城项目），饱满的订单保证了业绩。恒润科技与成都虚拟世界签订合作协议，拟共同出资成立上海恒境虚拟科技，合作将极大的提高公司VR 硬件设备的品质与研发能力，夯实产业链基础。公司向优土视真注资1000 万，获取其6.67%的股权。此举使公司VR 产业链向内容端延伸，并通过UtoVR 平台，为恒润VR 产品及服务打通了互联网通道，完善了其IP 的泛娱乐布局。公司设立专门子孙公司进行IP 开发运营，加大IP 培育力度。投资现象级IP 大电影《盗墓笔记》，开启影视业务新征程。

未来业绩高增长，股价安全边际较高，维持“买入”评级

我们预计公司2016-18 年净利润2.5/4.44/5.81 亿元， 对应EPS0.61/1.08/1.41 元。公司未来2 年业绩高增长，确定性较高，且当前股价相比较34.36 元的定增价倒挂接近32%，安全边际较高。我们维持37.2-40.6 元的合理估值区间，维持“买入”评级。

风险提示：园林主业现金流情况恶化，工程进度低于预期。