投资要点

PPP业务放量叠加收购标的并表效应驱动业绩稳健增长。按公司业绩预告区间中值计算,公司全年预计实现归母净利润在3.73亿元左右,同比增长约20%。分季度来看,Q1、Q2、Q3、Q4单季分别实现归母净利润0.55亿元、0.71亿元、1.16亿元和1.31亿元,同比分别增长31.0%、22.4%、15.0%和19.1%。其中四季度单季利润增速较三季度有所回升,与前三季度整体20.5%的利润增速基本持平。

预计2016年并购对当年业绩影响较小,并表效应有望在2017年显现。公司于16年9月完成对EPTISA90%股权收购的交割,并于三季报并表,Test America和中山水利的收购也分别于9月和11月完成交割/工商变更。从营收角度来看,EPTISA15年全年营收约合7.5亿元人民币,Test America15年全年营收14.3亿元人民币,中山水利15年营收1.01亿元,因此并表后将对公司营收有显著带动作用。从利润角度来看,三家并购标的当前利润规模较小(EPTISA和Test America15年和16年一季度均出现亏损),因此对公司16年盈利贡献较小,17年开始随着整合的深化和协同效应的显现,将对公司业绩产生重要的积极影响。此外由于三家公司并表时间较晚,我们预计并表效应将在2017年得到更集中的体现。

直接受益于基建投资的复苏,外延扩张是主要催化剂。公司从事道路桥梁的勘察设计业务,是基建投资复苏的直接受益者。预计伴随基建投资增速的持续回升,公司PPP项目逐渐落地,公司业绩稳健增长的态势将延续。公司自上市以来坚持通过外延并购做大自身规模,积极布局新业务、拓展新市场,已取得了良好的成效。我们认为伴随着三年期定增的完成,公司未来的外延并购将加速。

盈利预测、估值和评级:不考虑三年期定增摊薄的影响,我们预计公司2016—2018年的EPS至0.66元、0.80元、1.00元,当前市值对应PE为28倍、23倍、18倍;考虑公司三年期定增摊薄的情况下,我们预计公司2016—2018年的EPS至0.61元、0.74元、0.92元;维持公司“增持”评级。

风险提示:地方政府投资增速下滑超预期、新签订单增速不达预期、收购整合进度不达预期