事件:

汉钟精机涡旋空压机新产品上线,1 月3 号拟参股的德耐尔节能(16.67%)公告收到同意在新三板挂牌的函。近半年公司股价调整充分,我们调研了公司。

调研摘要:

1、单季收入持续好转 未来增长确定

16Q3 单季增长9.65%,增速高于第二季度,2016 年营收增长10%-15%之间。定增项目均已投产,折旧费用略有增长。新产品和收购双重加码,业绩增长确定。国际销售盈利好于国内,目标收入占比15%。反向收购台湾新汉钟待台湾投审会审核中,收购标的德耐尔节能获新三板挂牌批准。

2、冷冻冷藏压缩机增长快于商用空调压缩机

汉钟在中央空调外购机头中份额已超过50%,商用楼宇空调增速放缓。近期轨道交通基建(高铁、地铁)对中央空调也有所拉动,公司订单有所增加。成功切入大冷量离心式压缩机(85%被外资占据),磁悬浮式制冷压缩机18 年明显放量,初期目标份额10%。受益于消费升级和冷链物流,冷冻冷藏压缩机增长30%。

3、基建与新能源汽车双向拉动空压机销售

基建复苏,空压机受益明显;切入新能源汽车领域,先针对中大巴开发,对应产品销售空间大概在10 万台;后续推出乘用车系列。2017 年涡旋压缩机的目标销售2000-3000 万元,枫泾一厂第一年投产,释放30%产能,3 年完全释放。涡旋制冷压缩机和燃料电池空压机研制中。光伏、半导体产业向好拉动真空产品销售,同时公司也积极扩展医药和化工领域真空泵的应用,能长期支撑真空泵的销售。

4、布局再生能源朝阳行业

雾霾恶化促销高温热泵,配合“煤改电”替代工业锅炉的政策引导,目前空气源热泵是市场热点产品,小型用涡旋式热泵,大型用螺杆式热泵。热电联产工程经验积累中,前期对工程案会谨慎选择,回收期正常情况会在2 年左右,投资意愿比较强烈,优先考虑炼化、油田等经济型较高,资金回收较有保障行业。

5、业绩预测与投资建议

公司深耕技术研制新产品,战略定位清晰,下游行业从以商业空调为主转化为新兴产业牵头,冷链物流、新能源汽车及可再生能源三重拉动,我们预测上市公司2016-2018 年净利润分别为1.72 亿元、2.02 亿元、2.4 亿元,业绩增长确定,对应PE 分别为33 倍、28.1 倍、23.6 倍,市值不到60 亿,加之大股东及二股东承诺半年内不减持,市场风险得到释放,目前增发价倒挂,上调评级至强烈推荐。

6、风险提示:基建停滞;新能源汽车行业增速下降;定增解禁后有流通压力。