投资要点

事件：1月10日，公司公告：1）拟以现金支付方式收购自贡华燃所持有的雅安华燃等7 家公司80%的股权，收购价格合计1.82 亿元；2）因部分公司未缴足注册资本，公司将履行相应的出资义务，投资金额不超过1.11 亿元。对此，点评如下：

外延进军城镇燃气，基本面迎来拐点。1）交易方案：公司拟以1.82 亿元收购自贡华燃持有的雅安华燃等7 家公司80%股权，并投资不超过1.11 亿元用于缴足部分交易标待履行的出资义务。自贡华燃承诺7 家公司2017~2019 年度扣非后净利润分别不低于4800 万元、6500 万元和8400 万元。7 家公司80%股权总投资额2.93亿元，按照2017 年承诺扣非净利润计算，估值仅7.6 倍。2）收购标的业绩有望超预期。公司收购标的雅安华燃、隆昌隆尧、伊川华燃共获得25 个乡镇的特许经营权，辖区中大部分乡镇的输气主管道都已经安装完毕，已经进入用户报装阶段。

四川省油气资源丰富，天然气价格偏低，居民和工商企业有充足的动力使用天然气。预计在2017 年至2019 年管道初装费收入会随着用户的报装呈现爆发式增长，管道初装业务毛利率通常在50%以上，标的资产盈利能力有保障。公司还与自贡华燃约定：若目标公司在业绩承诺补偿期间的累计实现净利润超出其承诺数，则派思股份应将超出部分的10%奖励给目标公司的管理层。收购标的管理层激励到位，未来业绩有望超预期。3）进军城镇燃气行业，基本面迎拐点。公司主营调压站和燃气轮机辅机设备，为应对燃气电厂投资规模下降的不利影响，公司积极拓展天然气应用其他领域，如分布式能源、油气运营等新业务领域。目前公司新业务都处于投入阶段，加上股权激励摊销费用的影响，2016 年前三季度净利润同比下滑81.75%。通过外延并购，公司将显著增厚收入规模和利润水平。此外，燃气经营企业现金流良好，将显著改善公司现金流状况。

增发募资6.85 亿元，加速业务转型。1）增发方案：公司拟发行不超过8000 万股，募集资金总额不超过6.85 亿元，用于鄂尔多斯一期110*10^4 Nm^3/d 天然气液化工厂项目（投入4.39 亿元）、济南力诺2*1.8 MW 天然气分布式项目（投入4090万元）、偿还银行贷款（1.06 亿元）、和补充流东资金（9850 万元）。目前公司增发申请已获证监会受理。2）业务转型加速。2016 年上半年公司共签订天然气分布式能源项目框架协议14 个，在建的济南力诺科技园项目、四平中心人民医院项目建设工作已经进入后期。LNG 工程、天然气分布式能源项目的顺利实施将加速公司业务转型，形成新的增长点。

投资建议：维持增持评级。我们预计公司16、17 年净利润分别为0.18 亿、1.12亿，当前市值53 亿。公司以燃气设备起家，外延并购进军城镇燃气市场。增发募资6.85 亿，16、17 年天然气分布式能源项目集中释放。推荐投资者关注！

风险提示：资产整合不及预期。