投资要点：

航天晨光是中国航天科工集团控股的大型综合装备制造企业。航天晨光主业涵盖特种装备、环卫设备、柔性管件、化工机械和艺术工程五大领域。航天晨光是中国重要的专用汽车科研生产基地，专用车辆产品涵盖28 个种类、260多个车型，已取得民航机场加油车生产许可证，同时是中国军用油料特种车定点研制企业。在柔性管件领域，航天晨光是亚洲波纹膨胀节和金属软管的研制生产基地，是全球第五个拥有自主开发RTP 管能力的企业，也是世界美国膨胀节标准化组织会员单位。航天晨光还拥有国家核安全局颁发的民用核安全设备设计和制造许可证。

关停并转，聚焦主业，积极应对下游市场低迷。自2014 年航天晨光开始对旗下负效资产进行清理整顿。截至2016 年中期航天晨光已完成子公司晨光天云的股权转让、晨光山水业务重组等工作，开展晨光利源达、晨光开元、晨光三井三池的清理整顿。另一方面，航天晨光在军用后勤和市政环卫等优势产业加大投入，例如2015 年航天晨光使用增发募集资金2.80 亿元，用于年产3500 台新型一体化城市垃圾收运环保车辆项目建设。我们认为，伴随着负效资产剥离和优势产业业绩释放，航天晨光将迎来业绩拐点。

军工核电领域成果斐然，未来军品业务值得期待。作为航天科工集团控股企业，航天晨光承担多项军品任务，除传统军用油料特种车外，航天晨光还参与长征五号运载火箭专用金属波纹管配套研制任务，涉及20 多个品种近600件产品。在核电设备领域，航天晨光在核电三废屏蔽装运装置、锥形干燥装置、热泵蒸发装置基础上，又中标防城港核电厂3-4 号机组移动式去污装置项目，并与中国核电公司联合研发固体废料压实打包装置。2016 年末航天科工集团总经理李跃在公司调研时指出，航天晨光要进一步做强、做大军品。

顺利完成非公开发行股票，资金储备充足为战略转型奠定基础。2015 年6月，航天晨光完成上市以来首次定向增发，募集资金9.60 亿元，增发股份3200 万股，发行价格为30 元。其中，航天晨光控股股东航天科工集团及兄弟单位航天科工资产管理公司合计认购1440 万股。募集资金用于新建产能和补充流动资金。

盈利预测与投资建议。预计航天晨光2016 年至2018 年EPS 分别为0.09、0.20 和0.18 元。结合可比公司估值水平，我们给予航天晨光2017 年130 倍估值，对应目标价为26.00 元，首次覆盖给予航天晨光“增持”评级。

风险提示。下游竞争加剧导致毛利率下降；产业转型升级存在不确定性；募投项目进展不达预期。