报告要点

公司专注粘胶纤维，定增加码主业

公司主要从事粘胶纤维和自来水的生产与经营。公司前身为1964 年建成投产的南京化学纤维厂，目前拥有年产14.8 万吨粘胶短纤、2 万吨粘胶长丝权益产能，综合实力居于同行前列。公司2016 年底发布定增预案，拟募集不超过15 亿元，大股东认购不低于2 亿元，比例不低于34%，募资用于年产16 万吨差别化粘胶短纤维项目，进一步巩固行业地位。

粘胶短纤景气度上行，公司业绩弹性最大

需求端，消费升级拉动粘胶短纤内需增长，“十二五”期间国内表观消费量增速达12.1%，高于同期纱产量增速；人民币贬值促进出口放量，2016 年1-11 月出口同比增长44.2%，预计2017 年继续增长。

供给端，2011 年后粘胶短纤经历四年低迷，产能增速明显放缓，2016 年国内粘胶短纤产能约390 万吨，2017 年行业基本无新增产能。2015 年新的《环保法》出台致使行业管控趋严，倒逼小企业退出，行业集中度将逐渐提升。

替代品，棉花与粘胶短纤存在轻微替代关系，价格有部分联动性。棉花产不足需，供求关系改善，价格触底反弹，为粘胶短纤价格上行提供一定支撑。

价格层面，2015 年下半年行业迎来转机，2016 年价格一路震荡上行，最高超过1.7 万元/吨，目前保持在1.65 万元/吨上方，我们判断粘胶短纤2017年继续景气。粘胶短纤价格每上涨1000 元/吨，公司EPS 增厚0.31 元。

公司瞄准新兴产业进行战略转型

公司2015 年报提出，“通过定向增发等方式，快速开拓新产业，到2020 年实现新产业产值占比达50%”。公司定增预案提出，非公开发行完成后，公司将在进一步做大做强粘胶纤维主业的基础上，积极在新材料等领域拓展新的业务，通过并购重组、资产注入等方式促进公司业务的进一步转型升级，提高公司盈利能力。预计公司将加大转型升级力度，后续布局值得期待。

投资建议：首次给予“买入”评级

粘胶短纤持续高景气，公司弹性最大；定增加码粘胶短纤主业，巩固龙头地位；在国企改革大背景下，致力于发展第二主业，向新兴产业转型。市值小，弹性大。预计公司2016-2018 年EPS 为0.33 元、0.90 元、0.99 元，首次给予“买入”评级。

风险提示： 1. 粘胶短纤景气度不及预期；

2. 定增项目推进不及预期；

3. 环保风险。