投资要点

事项：

公司29日晚公告拟以3.13亿元收购北京东南悦达60%股权。

平安观点：

华北再添战略重地，正式迈入北京市场：

东南悦达是北京地区主要IVD 流通服务商之一，客户覆盖了北京及周边地区上百家大中型医疗机构，可为客户提供雅培、积水、伯乐等多品牌多方法学的IVD 产品。标的公司2015 年实现营收4.27 亿元，净利润3707 万元，2016 年前11 个月实现营收4.52 亿元，净利润4026 万元。

标的公司估值5.22 亿元，对应2016 年大约在11-12XPE 左右，处于合理价位。转让同时附有对赌协议，原股东承诺2016/2017/2018 实现扣非净利润2800/ 5375 （+192%）/ 6719 （+25%）万元。从16 年目前披露的业绩来看，实现承诺难度不大。

北京是我国优质医疗资源最集中的城市，拥有北医、协和、首医和军医四大顶级医疗派系，一年全市医疗系统总就医人数约2.3 亿人，被称为“全国看病中心”。巨大的病患流量也带来了巨额检验试剂市场，可以说北京是IVD 产品服务商的必争之地。

润达早年就已认识到该机遇，过去数年中围绕北京周边地区持续布局，业务涉及河北、天津等地，但未进入北京市。此次收购东南悦达标志着公司正式进入北京市场，分享巨大市场蛋糕。公司的全国化战略又添一个重要据点。

定增落地，新基金设立，并购节奏有望超预期：

我们之前的报告已有判断，公司今年11 月19 日定增落地融资11 亿元，加上约10 亿元的银行授信，可动用现金在24 亿元左右，其主要投向是全国优质渠道的并购。若以12XPE 的行业均价估算，对应可并购利润高达2 亿元。再加上12 月6 日新成立的第三期产业基金（预计第一期2.59 亿并购基金已使用完毕），我们认为公司后续并购节奏有望超出市场预期。

IVD 渠道整合进行时，资本助力实现全国布局，维持“推荐”评级：

公司是国内规模最大的IVD 渠道商之一，但在分散的IVD 渠道市场中份额不足2%，有着很大的提升空间。公司领先推行集成模式帮助医院以较低投入获得优质的产品与服务，满足医院需求，提升了渠道业务的壁垒。公司较早完成IPO，融资渠道与成本得到明显优化，在刚兴起不久的渠道整合大潮中占得先机。不排除2017 年公司继续采用债券、增发等形式融资的可能，后续整合节奏有很大概率超出市场预期。在不考虑尚未完成并购的情况下，预计2016-2018 年EPS0.43、0.59、0.74 元，维持“推荐”评级。

风险提示：渠道建设不达预期，政策风险。