投资要点：

凌云股份公布交易预案，拟收购军工企业并募集配套资金。凌云股份近期发布发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易预案，拟收购太行机械100%股权和东方联星100%股权，交易价格初步确定为12.89 亿元。购买资产发行股份的发行价格拟定为11.63 元/股，预计发行数量为1.11 亿股。标的公司东方联星原股东做出业绩承诺：2017 年至2019 年扣非归母净利润分别不低于5681.91 万元、7202.26 万元和8812.84 万元。同时凌云股份拟向控股股东凌云集团和中兵投资非公开发行股票募集配套资金不超过23563 万元，发行价格为13.05 元/股，对应增发股份不超过1805.59 万股。

兵器工业集团改革有望提速，凌云集团后续资产证券化进程值得期待。近期国务院发布《关于国有企业发展混合所有制经济的意见》，该意见圈定了包括军工在内七大领域混改试点。兵器工业集团作为中国十大军工集团之一，在2016 年提出“通过资产重组上市和新三板挂牌上市加快推进混合所有制经济改革”，并设定了集团公司资产证券化率目标。凌云集团是兵器工业集团旗下汽车零部件板块的重要企业之一，本次交易标的太行机械为凌云集团全资子公司，重组完成后不考虑配套融资影响，凌云集团持有凌云股份的股权比例将从34.71%提升至35.26%。除太行机械外，凌云集团旗下还有凌云燕兴、凌云长城光电和德国凯毅德三个公司尚停留在上市公司体外。

内生外延双轮驱动，打造中国汽车零部件制造基地。凌云股份汽车零部件业务从天津大发“四种八件”产品起家，通过合资引进，不断提升自身技术能力、丰富产品结构、扩大生产规模，逐渐成为国际领先的金属和非金属汽车零部件供应商之一。2015 年，凌云股份收购德国WAG 公司100%股权，进一步提升了凌云股份在金属汽车零部件制造领域的技术实力，并为开拓欧洲及国际市场奠定基础。凌云股份通过自主研发和对国外先进技术的消化、吸收、再创新，已经掌握了高强度、轻量化汽车零部件制造领域的全套技术，实现与宝马、奥迪、奔驰等国际中高端车型的配套和战略合作。

盈利预测与投资建议。不考虑并购太行机械和东方联星带来的业绩增厚，预计凌云股份2016 年至2018 年EPS 分别为0.41、0.43 和0.48 元/股。考虑并购业绩增厚和股本摊薄影响，预计凌云股份2017 年和2018 年备考EPS为0.51 和0.58 元/股，对应停牌时股价（15.01 元）凌云股份2017 年估值仅为29 倍。结合可比公司估值水平，我们给予凌云股份50 倍估值，对应目标价为25.50 元，继续维持“买入”评级。

风险提示。重组及募集配套资金尚需股东大会批准；兵器工业集团及凌云集团资产证券化进程低于预期。