事件：公司29 日发布系列公告，主要内容包括：压缩对大股东增发规模，由48 亿元压缩为38亿元；本次向永泰控股增发股份，自股票非公开发行起三十六个月内不进行转让；永泰控股的全全资子公司祥源投资及海基投资承诺目前所持有的4191 万股公司股份，自非公开发行起三十六个月内不进行转让；删除“偿还设立海德资管相关借款10 亿元”这一募投项目。

投资要点：

减少发行规模，缩小公司发行后总市值，增厚每股利润。按照此次承诺压减增发规模，同时由于增发款项不再用于归还欠款，因此公司可使用发展业务的资金规模依然是48 亿元，但发行股本数量将从3.67 亿股减少到2.91 亿股（按增发价13.06 元计算）。按照12 月28 日收盘价37.65 元/股计算，完成增发后总市值从195 亿元下降到167 亿元，假定未来盈利能力不变，则相当于增厚公司每股利润16.6%。增加锁定期限，利于公司长期利益。本轮增发不仅限制新增发股份三年内不得减持，还限制了实际控制人间接持有现在全部股权未来三年内不得减持，有利于公司控股股东长期稳健经营公司长期发展。同时，公司可流通股份仅1.09亿股，按12 月28 日收盘价计算，总流通市值仅41 亿元，占增发后总市场24%。

不良资产处置业务有序开展，项目储备丰富。海德股份不良资产业务已经开始开展，公告称，16 年9-12 月海徳资管已与多个交易对方达成总金额达67.23 亿元的多个不良资产管理项目的意向，已经实施投9.62 亿元，其中银行ABS 类项目投资1.62 亿元，预计持有2.5-5 年，年化收益率10-15.5%，不良资产包投资8 亿元，预计持有1-3 年，年化收益率12%；未来三年公司计划项目规模400 亿元，如按照平均12%年化利润计算，全部完成后年利润48 亿元。

考虑公司可能需要融资350 亿，融资成本按5%计算，年财务费用16.5 亿元，两项抵消后，公司预计三年后年利润将达到31.5 亿元。12 月27 日公司收到监管部门二次反馈意见，并于28 日对增发规模、持股锁定周期等进行调整。预计公司一系列调整将逐步符合证监会相关要求，预计增发过会将进入加速阶段，定增完成后储备项目业务开展迅速。

不良资产处置行业进入加速发展黄金期。在宏观经济增速放缓、去杠杆去产能背景下，公司所处不良资产处置行业将迎来发展高峰。近期建行、工行等国有商业银行已经开展对一些大型工矿企业进行市场化债转股等一系列不良资产处置业务，但股份制商业银行、农商行、城商行等由于自身规模有限、专业能力有限等原因，急需外部第三方资产管理公司进行相关处置。海德股份是A 股最纯正不良资产管理公司迎来行业发展拐点，最为受益。

盈利预测与估值：公司作为A 股唯一一家不良资产管理公司，专业性、稀缺性将使公司获得大量业务机会和业绩增长潜力。预计在2017 年后业绩增长潜力开始展现。在不考虑公司非公开增发完成的前提下，公司获得西藏牌照，第三方托管业务在加快开展，并逐步开展不良资产收购业务。因此我们维持公司盈利预测，预计2016-2018 年实现净利润0.76、2.43、3.50亿元，对应EPS 分别为0.50、1.60、2.31 元/股。如果增发38 亿完成，公司将有充足的资金通过杠杆运作不良资产，预计净利润有望大幅度扩张。维持“买入”评级。