投资要点：

女装板块企稳。中高端女装在渠道优势逐渐弱化后长时间承压，从16 年3Q 起商场渠道出现客流回暖迹象，朗姿旗下各品牌均呈现企稳，10 月以来终端零售同比有所增长，虽然若干月份的销售改善尚无法形成对行业趋势性的判断，而朗姿从自身经营出发，在过去一年从以下三方面进行改善，带动品牌内生性企稳：1）改革产品形象，往年轻化、时尚化的方向发展设计理念，转变过去按年龄区分多品牌的方式，逐步将不同品牌的调性进行区分；2）对供应链、业务管控体系进行整改，提升供应链中生产、物流等方面效率，未来将进一步降低首单比例，增加补单量；3）对终端零售门店进行改造，重新规划产品陈列、重点推广，并提升导购人员服务水平。公司将继续推进设计年轻化、产品质量提升等方面的改变，我们预计17 年女装业务利润将实现稳步增长。

17 年重点发展医美、婴童板块。公司计划以不低于22.98（元/股）非公开发行3577 万股，计划募集资金8.2 亿元用于发展医美、婴童业务，其中6.8 亿元用于医疗美容服务网络建设，计划分别开设3 家整形医院及3 家诊所，剩余1.4 亿元用于阿卡邦品牌营销网络建设。8 月26 日公司公告证监会已受理公司的非公开发行申请，若发行能加速推进，17 年公司重点发展的医美和婴童两项业务均能实现较大突破。

锁定中韩医美资源，激发业务拓展活力。公司先后收购韩国梦想医院以及国内六家美容机构，现韩国8 位主任级专家已经获得中国境内执业资格，实现了中韩专业互通，国内新开医院和诊所在管理、技术上也将嫁接韩国资源。同时，公司近日发布第二期员工持股计划，其中提到参与此次员工持股计划的对象为公司及合并报表范围内的子公司在职员工，我们认为，为了加快医美业务拓展，6 家医美机构业务负责人或纳入激励计划，且未来新店也有可能采用新的激励方式开展合作，绑定利益，促进板块业务整体发展。公司收购的国内6 家机构业绩承诺2016-2018 年分别为2500/3000/3600 万元，综合考虑朗姿资源对医美板块的引流，以及短期受行业新闻事件影响，我们预计该板块16 年业绩较去年略有增长，明年新店落地后将会对未来的业绩有明显增厚。

婴童业务向综合店方向发展。公司获得阿卡邦实际控制地位后，从3Q16 起对该部分业务进行并表，并积极开拓线上、线下业务，线上已与各大电商平台合作，我们推测现线下门店近10 家。从经营看，现阶段经营效果主要受以下两方面影响：1）阿卡邦品牌虽然在韩国已具备较高美誉度，而在国内知名度不高，消费者认知度不足；2）由于阿卡邦品牌产品结构为一半服装一般用品，而进口用品的审批过程限制了国内用品品类的扩张，现依靠服装的销售较为单薄。公司计划品牌在中国开设门店150 家，基于品牌定位，门店主要布局在高端商场、购物中心，同时加大营销推广力度，随着进口品类逐步齐全，未来店铺将主要以生活馆综合体方向发展，满足婴童业务一站式购物需求。

化妆品投资增值可期，下一步整合中国市场渠道。公司近日公告追加对韩国化妆品公司L&P Cosmetic Co., Ltd.的投资，拟以1.739 亿元购买2.5%的股权，累计持有12.31%，此次标的整体估值69.56 亿元（上轮估值33 亿元），LP 公司17年在韩国上市后，公司的投资将获得明显收益。除此之外，公司将利用在中国的优势帮助LP 公司整顿在华渠道。

盈利预测与投资建议。考虑到女装业务企稳，化妆品板块增长确定，医美、婴童业务在获得资金后将加速拓展，我们预计2016-2018 年归母净利润分别为1.53/1.98/2.45 亿元，同比增长106%/30%/23%，对应EPS 分别为0.38/0.50/0.61（元/股），给予公司2017 年45xPE，对应目标价22.33 元，维持“增持”评级。

风险提示：女装零售持续疲弱，医美、婴童业务拓展不达预期。