注入优质焦煤资产，助力煤焦一体化。公司拟通过发行股份+支付现金方式收购山焦集团持有的中煤华晋49%的股权，作价48.92 亿元，其中，拟以6.44元/股向大股东山焦集团发行6.66 亿股，同时以不低于7.34 元/股的价格发行不超过0.89 亿股，拟募集资金不超过6.5 亿元，6 亿将用于支付收购标的资产的现金对价，剩余不超过5000 万元，用于支付本次交易的税费和中介机构费用。交易完成后，山焦集团直接持股比例将由14.22%上升至50.98%。中煤华晋下属王家岭矿区，拥有优质焦煤产能，是国内特大型、一流、高效、高产的现代华矿区， 中煤华晋14/15/16H1 分别实现归母净利润10.14/6.19/1.96 亿元，将成为公司主要的联营企业，此次收购将大幅提升公司的资产质量和盈利能力、增强公司的核心竞争力。

焦化行业龙头，受益供给侧改革。公司是山西独立焦化行业的龙头企业，大股东是山西焦煤集团。公司拥有焦炭年产能360 万吨，焦油加工年产能30万吨，甲醇年产能34 万吨（焦炉煤气制），粗苯精制年产能10 万吨。今年以来，受煤炭、钢铁供给侧改革影响，焦炭行业供需情况良好，公司焦炭业务回暖，同时，下游煤化工产品价格回升，公司Q3 单季度实现归母净利0.56亿元，环比Q2 +331%，显著改善。

供需格局良好，焦炭价格持续上涨。近年来，受环保趋严及煤炭去产能的影响，全国焦炭产能持续收缩，16 年1-10 月全国焦炭产量3.7 亿吨，同比-0.8%，而同期粗钢产量达6.7 亿吨，同比+0.7%，供应明显偏紧。截止12 月6 日，公司所处的临汾地区二级冶金焦市场价已达1880 元/吨，较年初的480 元/吨累计上涨292%，我们认为，未来需求较平稳，在行业实质去产能的情况下，焦炭行业总体供需格局良好，公司有望受益焦炭价格的上涨，业绩将持续大幅改善。

盈利预测与估值。我们预计公司16-18 年EPS（不考虑注入情况）分别为0.13/0.20/0.33 元。考虑正在注入的优质资产华晋焦煤公司股权，我们对公司采用分部估值法。预计2017 年华晋焦煤净利润18 亿元，给予15 倍PE 估值270 亿，归属于山西焦化的市值为135 亿；由于焦化行业好转，给予公司焦化资产2017 年1 倍PB 估值，市值为20 亿元。考虑目前7.66 亿总股本和新增7.55 亿股本，合计15.2 亿股，而目标总市值为155 亿元，故给予公司目标价10.2 元，首次给予“买入”评级。

风险提示：资产重组失败，下游需求不达预期。