17 年LCD 供给端产能增长有限,“两个相对”保证了未来的利润稳定性

我们测算三星关闭L7-1 之后,全球7-8.6 代线月产能面积下降近4.5%。17 年全球新增的8 代线有3 条,以计划产能的增量面积来计算,增加的总面积约126.5 万平方米,剔除三星L7-1,明年全球7-8.6 代线总产出面积仅净增长4.1%。要强调的是,下游面板尺寸上涨带来的产能相对收缩不比大厂退出带来的绝对收缩程度小,以32 寸为基础进行测算,面板尺寸增加1 寸,则一块8.5 代线玻璃基板可切割的面板数减少5.5%左右;另一方面,不应局限在面板价格的绝对值比较,LCD 价格下滑是建立在成本下降的基础之上的,厂商的净利润空间相比于去年同等价格条件下已经有明显提升。

智能手机培养消费能力,LCD 显示设备性价比凸显

在智能手机大规模普及的浪潮中,基于性能提升、外观美化、品牌文化注入的营销手段,有效缩短了消费者的换机周期,在数千元乃至万元单价的智能手机消费过程中,逐步培养了消费者对3C 产品的支付习惯,消费能力水涨船高。在国内面板产业崛起的支撑下,智能电视的性价比日渐凸显,智能电视已经成为“冲动购买型”的产品。乐视919 电商节仅仅15 分钟超级TV 总销量便超30.2 万台,基于当前品牌电视面板库存、整机库存水平较为健康的判断,未来下游需求端的补库存需求有望支撑面板需求景气。

手机面板a-Si 需求仍在,NB 面板挤下LGD 成为出货龙头

手机面板方面,由于功能机及中低端手机才是a-Si LCD 的主要应用领域,手机显示市场的长尾效应保证了京东方手机LCD 面板的市场空间,OLED对LCD 的冲击更多的集中在LTPS 市场。NB 面板方面,公司今年4 季度大规模发力品牌NB 市场,先是进入苹果NB 供应链,在近期更是成为了诸多国际一线NB 品牌的面板主力供应商,创下单月NB 面板出货新高,首次挤下LGD 登上NB 面板出货龙头。近期UHD 级别NB 面板新品在功耗,色度,成本等多项技术参数均领先行业国外竞争对手,技术自信确立。

完善产线战略分工,布局未来,多点开花

今年11 月公司再次投资465 亿加码柔性OLED 面板。与此同时,公司正在加速向物联网渗透,坚持推进薄膜传感器,智慧系统和智慧健康服务业务发展,结合X 光应用和TFT 技术实现部分低世代产线的改造升级,有望快速实现产品批量出货。此外,公司通过收购香港精电国际,车载显示产品已经得以切入诸多欧洲顶尖车载系统企业的供应链,未来看点众多。

LCD 价格稳定性增强,上调业绩预期,维持增持评级

在产能集中度提升,面板价格维持高位水平的假设下,公司LCD 产品周期属性减弱,我们上调公司17-18 年营收规模至739.4 亿、921.03 亿元,对应归母净利润54.92 亿、67.51 亿元。考虑公司当前1008 亿元的市场规模,参考电子行业400 亿元以上市值公司17 年平均23 倍的估值水平,给予公司22-24 倍PE,上调目标价至3.44-3.75 元,维持增持评级。

风险提示:新产能投产日期慢于预期,新兴显示技术对LCD 的替代性冲击。