投资要点

彰显信心,大股东增持3765 万股。11 月17 日, 公司控股股东何清华先生通过深交所大宗交易受让北京千石创富资本管理有限公司通过“北京千石创富资本管理有限公司－民生银行－华鑫国际信托－082 号证券投资集合资金信托计划”所持有的公司股份3765 万股。本次增持股份占公司总股本的 4.98%，成交均价 9.6元/股，成交金额3.61 亿元。增持后，何清华先生持股比例增至26.96%，加之此前承诺认购2015 年度非公开发行股票的20%，彰显控股股东对公司长期发展的信心。

行业回暖,10 月挖掘机销量同比大幅上升。据工程机械协会数据，今年10 月份，我国挖掘机销量5816 台，同比增长71.4%，1-10月份挖掘机累计销量56746 台，同比增长16.9%，其他工程机械销量也呈现景气度回升趋势。受基建、地产等行业需求上升影响，今年前十月工程机械开机利用小时数及销量双升，下半年虽有房地产调控政策出台，但铁路、公路、水利水电等基建投资依旧强劲，预计短期内景气度持续。海外市场方面，公司在比利时、印尼等地增设子公司，扩大营收规模，在韩国市场上维持积极增长势头，全液压履带装机等拳头产品占据稳定市场地位，今年上半年公司海外收入同比增长19.2%，毛利率高达37.4%，是公司毛利率最高的市场区域。

海外发展,AVMAX 并表业绩添花。公司计划以19.79 亿元收购加拿大航空租赁公司AVMAX。今年6 月29 日公司完成首期AVMAX 49%的股权交割，9 月30 日完成第二期11%的股权交割，目前公司持有60%的股权，余下40%股权将于2016-2018 年分三期交割。AVMAX 于今年10 月起纳入合并报表范围，2015 年9月至2016 年6 月AVMAX 实现营收7.37 亿元，实现归母净利润2.1 亿元，并表后将增厚公司业绩。

中铁山河,布局城市地下工程。今年9 月，公司出资2500 万元与中铁装备、中铁五局合资设立中铁山河工程装备股份有限公司，注册资本5000万元，公司占50%股份。合作方中铁装备是盾构机及硬岩掘进机制造商，处于国内领先地位，而中铁五局在地铁施工、地下管网建设等方面具备深厚技术积累，公司与上述两方合作，有利于拓展市场渠道，为公司进入轨道交通、地下管廊等地下工程市场打开通道。

盈利预测。不考虑增发及并表因素，预计2016-2018 年公司营收分别16.5 亿、19.7 亿、25.7 亿，归母净利润分别为0.59 亿、0.98 亿、1.53亿，EPS 分别为0.08 元/股、0.13 元/股、0.2 元/股。考虑增发及并表因素，预计2016-2018 年公司净利润0.88 亿、2.8 亿、3.9 亿，EPS 分别为0.12 元/股、0.26 元/股、0.37 元/股，PE 分别为85 倍、37 倍、27 倍。

公司经营稳健向好，AVMAX 资产质地优良，以增发及并表后2017 年业绩计，合理估值区间为45-50 倍，合理价格区间为11.7-13 元，给予“推荐”评级。

风险提示。固定资产投资下滑，国际市场开拓不及预期。