本报告导读：

减持带来股价调整，使得公司低估值优势进一步凸显；同时2017 年公司存量和增量项目均有望使公司业绩重回高增长轨道。

投资要点：

维持增持评级。①减持引起的股价调整带来公司低估值吸引力。②2016 低基数有望使公司2017 年恢复高增长。③公司以“六大宋城”为手段全方位打造娱乐生态圈且公司目前股价与定增价倒挂30%（定增将于2016 年12 月到期），安全边际较足。维持2016/17 年EPS 为0.62/0.82 元，对应目标价40.2 元，增持。

减持带来股价短期波动，低估值吸引力增强。宋城集团及持股5%以上股东黄巧龙、刘萍此前通过大宗交易减持共计6400 万股，占比约4.4%，减持均价为22.6 元。我们认为：①减持目的并非基于对上市公司长期发展的不看好，我们预计是基于流动性的考虑。②减持过后公司股价出现一定程度的调整，也使得公司估值进一步被低估；目前股价对应2016/17 年PE 仅约为37/28x，我们认为显著低估；考虑到目前年底估值切换背景下，公司低估值吸引力进一步增强。

业绩增速有望重回快车道，“六大宋城”战略全方位推进。①受天气及G20 等客观因素影响，2016 年公司线下杭州、三亚等景区增速均出现了一定程度的放缓；2017 年天气正常情况下低基数有望带来对应业绩的高增长。②公司已公告海外澳洲项目，拉开国际化布局，国内桂林、张家界等也有序推进；同时轻资产输出新模式也将成为公司2017 年异地扩张的重要手段，未来增量业绩可观。②六间房保持高增长，主播、用户人次均呈良性发展态势，除了移动端“石榴直播”外，我们预计后续还将有新产品出现。

风险提示：项目建设进度低于预期，突发事件对旅游市场的不利影响。