投资要点：

投资建议：公司近年在化妆品线下渠道变革、行业竞争加剧等压力下，经营面临较大下行压力；此次高层人事变动，显示公司在经营变革上的决心，新任掌舵者张东方女士在维达国际任CEO 期间，在国际化战略、品牌年轻化等方面有出色表现，后续将助力家化重新出发。公司人事渐触底，业绩仍待观察，考虑线上费用率大幅增加下调2016-2018 年EPS预测0.45（-0.62）/0.48（-0.66）/0.52（-0.68）元，考虑到人事变化可能带来的影响，维持目标价40.61 元、增持。

高层更换人事触底，新任总经理有望助力家化重新出发。家化自平安入主以来，市场关于公司人事担忧一直没有消除。此次谢总离任，表现出平安对提振家化经营能力的迫切希望，考虑此前平安要约收购和增持举动，平安后续在外延并购等方面有望继续提供支持。新聘任张东方女士为公司CEO，张总此前在维达国际2010-2015 年工作期间，成功实现销售额从36 亿港币上升至97 亿港币，并成功实现品牌年轻化发展。我们认为，家化此前战略规划“120 亿销售目标”、员工股权激励等均与当前发展状况有所偏离，亟待更加实际发展规划，此番高层变动，后续张总上任熟悉工作后，相关调整值得期待。

渠道革新任重道远，业绩回复仍待验证。公司2015 年开始全力发力线上渠道，三季报电商收入5.68 亿元，同比增速50.25%，占销售额13.2%；根据第三方数据来看，双十一公司同期销售收入增长超100%，线上仍有较大增长空间。后续公司将在CS 店、平安集团销售等渠道继续发力，加快去库存进展。公司2017 年将面临与花王合作到期，预计对营收端有较大影响，基本面回复仍待进一步验证。

风险提示：行业竞争加剧；海外并购风险。