微小卡车佼佼者，产品远销海内外。公司是原国家机械局定点生产低速货车的骨干企业，于2010 通过定增，将安徽开乐、上海航空特种车辆等金城集团的专用车及相关零部件注入公司。目前，公司主营“黑豹”牌四轮低速货车、微型汽车、专用车等系列产品，具备年产10 万辆整车的综合生产能力。其主销车型1027、1030 系列已成为微小卡市场上的佼佼者。公司销售网络已遍布全国各省、市、自治区（除西藏），并拥有销售形式较好的埃及、叙利亚、中美洲等十余个国家的市场。

行业景气度持续下滑，致公司业绩亏损。2011、12 年，由于商用车市场整体景气度下滑等原因，公司亏损较为严重。2013 年，随着下游房地产、物流等领域的回暖，对专用车的需求提升，子公司安徽开乐及上海航空特种车辆公司收入同比增幅显著，公司扭亏为盈。但2014、2015 年，随着行业竞争加剧，公司业绩进一步亏损。2016 年前三季度，公司实现营业收入8.51 亿元，归母净利润-1737.33 万元。

剥离不良资产，改善财务状况。公司于2016 年11 月17 日发布《重大资产出售暨关联交易报告书》（草案）。本公司拟向河北长征出售本公司持有的上航特66.61%股权，本公司控股子公司安徽开乐拟向开乐股份出售安徽开乐北厂区土地使用权及地上建筑物，河北长征、开乐股份以现金作为支付对价。

上航特66.61%股权转让价格为2410.39 万元。安徽开乐北厂区土地及地上建筑物转让价格为14007.25 万元。我们认为，本次交易完成后，公司总资产及营业收入将会减少，但净资产将有所提升，净利润亏损额将有所降低。通过本次交易，公司出售部分亏损业务及闲置资产，回收货币资金，改善公司财务状况，为公司业务转型打下基础，从而保证公司可持续发展。

体外资产丰厚，存资产整合的可能性。公司控股股东金城集团以航空起家，在机电液压、汽车零部件、摩托车制造、轨交等领域拥有核心能力。2014 年，金城集团营业收入、净资产、总资产分别为公司的3.34、9.40、6.82 倍，考虑一方面，公司有较大的体外资产，且为金城集团下属唯一上市平台，另一方面，据网易财经，中航工业副总经理吴献东在2014 年11 月11 日珠海航展上表示，未来3-5 年时间，希望集团资产证券化率达到80%。2013-15 年，集团逐步完成了运输机、直升机、航电、机电、金融等业务板块的整体上市。

除研究院所和军机业务外，中航工业的主要工业企业都已进入上市公司。目前，中航工业的资产证券化率为60.95%（截止2015 年底，较2014 年提升近10%），与80%的目标仍有距离。我们认为，在集团分业务板块整体上市的背景下，未来公司作为制造业类资产上市平台存在资产整合的可能性。此外，据公司11 月21 日公告，近日，国防科工局已原则同意公司本次重大资产重组中的涉军事项。

盈利预测与投资建议。考虑出售资产致公司盈利的预期，预计公司2016-2018 年EPS 分别为0.11、0.14、0.18 元。目前公司估值过高，暂时不给予投资评级与目标价。但我们看好公司未来有望业绩反转扭亏及由于中航工业集团为提高证券化率而存在资产注入的可能性，建议长期跟踪关注。

风险提示。改革的不确定性。剥离不盈利资产不及预期。