地产竣工需求拉动强于供给增长,玻璃原片价格仍有上涨空间

玻璃供给处于低位,明年点火复产有限,我们预计明年净新增产线在15条以内;玻璃需求关联地产竣工,竣工落后地产销售0.5~1.0 年,参考11年地产限购的冲击,如果明年地产竣工增速下降有限,则供需格局将继续向好,玻璃价格仍有上升空间。考虑到年底玻璃价格对次年上半年的指引性和明年下半年的供需情况,预计明年上半年玻璃价格同比上涨25%以上,下半年也有10%以上空间,料将好于市场预期,公司是浮法玻璃核心标的,亦加速布局玻璃深加工,利润水平可有所提高,可能迎来戴维斯双击。

玻璃需求料将好于市场预期,环保和信贷限制新增供给

地产竣工对玻璃需求贡献约40%,由于地产限购市场对明年市场预期很低。对比11 年地产限购,我们发现:1)本轮地产限购集中在一二线城市,规模比11 年小,且一二线城市二手房销售面积占比比全国高近20%,对地产竣工影响小;2)12-14 年地产竣工较少是由于地产商资金不足,本轮地产景气可加快尾盘竣工,预计17-18 年地产竣工增速仍可维持。供给端符合基钦周期规律,当前处于低位,信贷方受之前玻璃市场不景气影响不愿提供信贷,同时环保成本上升,导致玻璃产线难以复产,我们假设即便明年净新增产线数创新高,产能增加仍不超过6%,玻璃价格仍有上涨空间。

产能扩充叠加深加工布局,利润水平提升空间大

公司2016 年上半年产量同比增长近20%,近年内生产量增速在15%~20%之间,产能利用率近于100%,公司作为浮法玻璃龙头具有规模效应,不排除后续产能继续增长。近期公司先后多次披露对外投资公告,在华东、华南以及东南亚地区进行节能玻璃产业投资,在湖南省进行光电材料投资。从下游应用领域来看,光伏行业未来5 年景气确定性较高,节能玻璃市场广阔。对标深加工龙头南玻A,公司还可能向其他深加工领域扩张,中期看产业链延伸将来带业务增量和利润水平提高,有助于抵御地产周期性,提供长期成长空间。

原片价格上涨超预期,布局深加工,上调评级至“买入”

由于近期玻璃原片价格上涨超预期,同时考虑公司在玻璃深加工领域布局对毛利和净利水平拉动作用, 上调公司2016-18 年EPS 预测至0.25/0.32/0.40 元,YOY+265%/30%/24%,对应PE 为17.0/13.1/10.5 倍。公司过去1/3/5 年平均静态PE 为50/41/24 倍,静态PB 为1.8/1.8/1.8 倍;可比公司预测估值中平均16 年PE 为28.8 倍。综合考虑公司当前估值水平和行业地位,认可给予25~28 倍16 年PE,对应价格为6.00~7.00 元,上调评级至“买入”。

风险提示:冷修产能复产超过预期;地产景气度下滑超预期等。