事件：

公司公布了2016 年10 月份经营数据，RPK 和ASK 同比分别增长11.5%和16.1%，客座率为87.3%，同比下降3.6pct。RFTK 和AFTK 同比分别增长18.6%和6.1%，货邮载运率44.7%，同比增长4.9pct。

评论：

1、10 月RPK 持续高速增长，客座率下降明显

客运方面，10 月份公司合计完成RPK21.0 亿客公里，同比增长11.5%；合计投放ASK 为24.0 亿座位公里，同比增长16.1%；客座率为87.3%，同比下降3.6pct。1-10 月份，公司累计完成RPK205.5 亿客公里，同比增长11.5%；累计投放ASK为222.8 亿座位公里，同比增长13.1%；客座率92.2%，同比小幅下降1.3pct。

货运方面，10 月公司RFTK 和AFTK 同比分别增长18.6%和6.1%，货邮载运率44.7%，同比增长4.9pct，货运业务连续两个月出现反弹。

2、国内航线：运力保持中高速增长，客座率下降明显

10 月份，公司国内航线ASK 同比增长15.2%，RPK 同比增长11.4%，客座率为91.7%，同比下降3.1pct。在国内市场供需向好的条件，公司在暑期旺季过后，并没有明显削减国内运力投放，而是基本保持旺季投放规模，不过客座率明显下跌，影响业绩提升。

1-10 月份，公司国内航线ASK 累计同比下降0.7%，RPK 同比下降1.3%，客座率为94.5%，同比下降0.7pct。

3、国际航线：日本、泰国需求被抑制，客座率持续下跌

10 月份，公司国际航线ASK 同比增长19.8%，RPK 同比增长13.5%，客座率为78.3%，同比下降4.4%。由于日本航线需求受汇率贬值、供给过快影响以及泰国航线需求受低价游整治影响，公司虽然主动削减相关航线运力，但国际航线客座率连续两个月出现明显下跌。

1-10 月份，公司国际航线ASK 累计同比增长54.4%，RPK 同比增长51.8%，客座率为88.1%，同比下降1.5pct。

新增负债原则上采用人民币借款及境内人民币债券，汇率风险对公司利润带来的影响基本为中性。

4、汇率贬值影响偏中性，低油价利好基本出清

公司历来重视汇率风险控制，上半年公司美元和日元负债均已通过美元和日元资产完成100%的对冲，目前新增负债原则上采用人民币借款及境内人民币债券，汇率风险对公司利润带来的影响基本为中性。

从当前形势看，原油供需关系并未实质性好转，美联储加息和美元升值态势不变，低油价逻辑依然存在。不过，今年8 月份下旬开始，油价同比降幅明显收窄，当前油价与去年同比基本持平，因油价下跌带来的成本下跌利好基本出清。

5、投资策略:

考虑到目前国内和东北亚地区廉价航空渗透率较低，市场空间巨大；公司加速国际化转型，运力瓶颈解决后，业绩有望高速增长，维持公司“强烈推荐-A”评级。

风险提示：经济下滑、突发事件、业绩增速不达预期