主要观点

1.内生外延助合力助推业绩稳定增长，出境游批发商龙头地位得到巩固今年前3 季度公司业绩稳定增长，实现营收和归母净利润分别为83.39 和2.11 亿元，分别同比增长28.9%和23.4%。三季度出境游模块增速放缓主要是受欧洲市场去年高基数、业务收入高占比带来的影响。

竹园去年3 月并表，全年贡献营收28.43 亿元，净利润6837.61 万元。今年上半年，贡献营收16.28 亿元，净利润2746.47 万元，并表推动了公司业绩的稳中有升。公司与华远的资产重组方案于5 月获审通过。华远预计全年实现营收30.74 亿元，收购完成后将助力众信收入规模超百亿。“众信+竹园+华远”的模式也将实现产品丰富度、上游资源采购和议价能力、下游区位优势互补与客户资源共享等方面的共赢，增强公司的行业竞争力。

2.坚持“一纵一横”战略，完善出境游产业链打造公司通过利用自身出境游游客群体优势布局“一纵一横”的战略。横向层面打造“出境游+”旅游增值服务平台，目前已在移民置业、国际教育、互联网金融等领域进行有力的尝试；纵向层面，夯实自身产业链，即在上游端加大资源整合，在中游扩大自身规模，在下游端完善渠道建设。纵横结合，三端合力完善对出境游产业链的打造。

3.定位“批零一体”，线上线下齐发力谋求零售占比提升当前公司批发业务与零售业务分别占比70%和20%，批零一体的定位有利于公司构建产品、渠道与服务间的联系。公司出境游批发与零售业务的毛利率为别为7%-8%和12%-15%，业务间毛利率的差距也将推动公司在未来2-3 年内围绕产品、管理、服务、品牌、渠道等方面提高零售业务占比。

线上借助穷游网、悠哉网等庞大的用户和数据基础，开拓C 端市场的布局；线下以一二线城市为主，将门店数量在由当前的90 家拓展到200-300 家。

4.发布“众信游学”品牌，看好国际教育板块，不排除外延发展可能今年10 月，公司发布国际游学品牌“众信游学”，并成立专门的教育事业部打造国际游学产品体系。公司相对看好国际教育板块抗周期性、低风险的属性，期待板块未来发展。

5.风险提示：出境游行业增速不及预期、并购完成的后续整合低于预期。