投资逻辑

中机电力行业地位居前，收购价款分期实施保障投资安全。中机电力为行业TOP5 的电力勘察设计单位，覆盖火电及新能源的发电、输变电领域，并具备拓展国际业务实力。公司拟现金收购其80%股权总对价28.96 亿元，对应8.71 倍PE 低于可比上市公司收购市盈率约50%。收购款项分五期按承诺业绩实现情况支付，可较好保障投资安全；中机电力承诺17-19 年扣非净利润不低于3.76/4.15/4.56 亿元。

并购整合双方业务与资质，协同打造综合性服务商。天沃科技优势在于装备制造能力，并具备石化化工行业甲级资质；中机电力具有丰富的EPC 项目经验，具备电力工程领域甲级资质。两家公司整合可在多方面产生协同效应：（1）天沃制造能力+中机项目经验，提升工程效率；（2）双方市场渠道和技术融合，打造综合性服务商；（3）化工甲级资质+电力甲级资质，具备申请综合甲级资质的条件，提升承揽大型综合工程项目的能力。此外，中机国能具备极强的输变电业务能力，在国内外均有布局，利用双方海外影响力及国家一带一路战略布局，积极进行海外业务拓展。

设立船海技术研究院，军工布局逐步完善。公司近期拟出资450 万元与红旗船厂、海越同舟共同投资设立江苏船海防务应急工程技术研究院有限公司。北京海越同舟拥有强大的高性能船舶、高端海工装备的技术研发能力和项目渠道，能够为天沃科技、红旗船厂的军品研发、生产、销售，提供强大的技术支持。研究院设立后，天沃科技基本完成了“资质+研究+设计+制造+渠道”的军工海工布局。

主业迎来回暖，外延并购持续。今年8 月，国务院办公厅引发《关于石化产业调结构促转型增效益的指导意见》，指出在中西部符合资源环境条件的地区，结合大型煤炭基地开发，按照环境准入条件要求，有序发展现代煤化工产业。公司清洁能源总包业务依托T-SEC 煤炭高效清洁利用技术，具备较强市场竞争力，主业有望迎来回暖。今年4 月公司引入中植集团战略投资者，进一步增强公司资本市场实力，未来将继续通过海内外并购，进一步增强公司实力。

盈利预测

我们预测2016-2018 年公司营业收入22.5/89.3/103 亿元，分别同比增长14.3%/297%/15.4%； 归母净利润-53/375/439 百万元； EPS 分别为-0.072/0.51/0.59 元，对应PE 分别为-109/15/13 倍。

投资建议

我们认为公司收购中机电力，工程总包实力将大为增强，未来可成长为国际一流的电力工程、新能源与清洁能源综合服务商；煤化工项目进展有转暖迹象，公司主业将迎回升；新设船海研究院，军工领域布局逐步完善；外延拓展有望持续进行。我们维持公司“买入”评级，6-12 个月目标价10-12 元。

风险

本次收购方案的审查风险；煤化工行业需求继续下滑的风险。