事件：

（1）2016 年前三季度公司营收和归母净利润分别为 17.56 亿元和 2.95 亿元，分别同比增长 51.66%和107.94%，符合预期。

（2）公司做股权激励，向中高层共733 人授予3,881 万份期权，行权价27.84 元（现价28.15元），1 年后按每年3:3:4 比例行权，业绩考核为16-18 年业绩增速不低于70%，32%，20%。

（3）公司做第三期员工持股，董事长提供总金额不超过4 亿的无息借款，存续期2 年。（第一期员工持股于14 年11 月12 日购买完成，均价12.14 元/股（前复权），共1.37 亿元；第二期员工持股于15 年11 月26 日购买完成，均价22.17 元/股（前复权），共1.97 亿元）投资要点：

公司2016 年Q1-3 业绩高增长主要来自金山和中咨华宇并表。公司2016 年Q1-3 实现营收和归母净利润分别为 17.56 亿元和 2.95 亿元，分别同比增长 51.66%和107.94%，符合预期。

其中金山环保于15 年11 月并表，16 年Q1-3 收入3.78 亿，净利润1.06 亿，中咨华宇于16年5 月并表，16 年Q1-3 收入2.51 亿，净利润0.76 亿元。刨去金山和中咨华宇贡献，公司原主业净利润同比基本持平。另外，注意到前三季度公司财务费用2859 万元，同比增长510%，主要系公司增加银行贷款利息增加所致。

股权激励99 折现价+员工持股全部来自董事长借款，体现公司对未来发展信心十足。公司股权激励涵盖绝大部分核心员工，以昨日收盘价99 折作为行权价格&第三期员工持股资金全部来自董事长4 亿借款，体现公司上下对未来高速增长信心。

金山环保在手订单充足，中咨华宇受益政策红利。金山环保立足污废水市场，与中金环境协同性显著；同时自创的太阳能低温复合膜处理污泥技术，随着污泥处置市场迎来快速增长期，预计公司将凭借自创技术实现业绩的高速增长。预计16-17 年净利润分别为1.86 亿和2.44亿元。中咨华宇承诺16-18 年净利润不低于8500 万元、1.105 亿元和1.326 亿元。随着红顶中介脱钩以及新环评法的发布，中咨华宇作为民营环评企业的龙头，必将在环评整改过程中重点受益。

“环境医院”模式逐步成型，兼具业绩成长弹性和低估值优势，维持“买入”评级。维持公司16-18 年归母净利润预测分别为5.08 亿、6.97 亿和9.50 亿，考虑转增后股本增加对应EPS 分别为0.76 元、1.05 元和1.43 元，对应16-17 年PE 分别为37 倍和27 倍。我们认为公司依托核心环保设备制造能力逐渐转型为环境治理综合服务商的逻辑正在一步步兑现，PPP 订单未来潜力巨大。公司兼具业绩成长弹性和低估值优势，维持“买入”评级。