[买入评级]中技控股以著名游戏IP为基础转型文娱产业

投资要点：

出售传统业务，并拟现金控股顶级海外游戏巨头Jagex 母公司宏投网络51%股权，旗下运营欧美最大的网页游戏RuneScape。上市公司于2016 年7 月股东大会通过拟以24.16 亿元出售旗下传统业务中技桩业，并于9 月27 日公告，拟以16.32 亿元对价现金收购宏投网络51%股权，宏投网络持有欧美最大的网页游戏RuneScape 系列的开发商Jagex100%股权，并拟在本次交易完成后的12 个月内择机收购剩余49% 股权， 2016-2018 年承诺扣非净利润分别为2.92/2.97/3.23 亿元（2016 年为1-6 月份的实际值加7-12 月份的承诺值）。完成上述交易后，公司将转型文化娱乐产业，以Jagex 拥有的游戏IP 为核心进行全方位的拓展。

RuneScape 是欧美最大的网页游戏，具有15 年的IP 积淀、独到的技术实力、稳定的用户和盈利规模。1）RuneScape 系列游戏从2001年发布至今15 年以来，目前累计拥有超过2.4 亿注册用户，并创造了超过7 亿美元的累计收入，曾获吉尼斯世界纪录“累计游戏时间最长的大型多人在线游戏或大型多人在线角色扮演游戏”和“更新次数最多的大型多人在线角色扮演游戏”，在欧美是媲美《魔兽世界》的游戏IP；2）Jagex 技术团队背景雄厚，均曾在多家知名游戏或IT公司有过核心职务，自主研发多项技术；3）RuneScape 游戏经历15 年的发展当前已经进入稳定盈利的现金牛状态，今年以来月活跃用户规模已经保持130 万-150 万的稳定状态，ARPPU 值不断升高至48-56 英镑/月，月充值流水超280 万英镑。上述成绩有赖于公司优秀的技术团队、良好的运营能力，以及今年以来会员费提价和内付费策略的经营策略共同作用。

核心看点：1）游戏产品的市场扩张：Jagex 已开始着手中国市场的开拓，并已与中国多家游戏发行商和游戏研发公司进行商业洽谈RuneScape 系列游戏在中国地区的授权发行事宜，预计2018 年开始在中国市场产生收入。2）多元化游戏产品研发：Jagex 将充分利用RuneScape 的游戏IP 进行移动化，其中《RS Remastered》已具有详细的研发计划，并且也将进行VR 游戏产品的研发等。3）外延式发展：公司在成功转型文娱产业后，我们预计将继续积极主动寻求外部资源整合的外延式发展机遇，在游戏、文娱产业上下游进行布局，整合业内人才、IP、流量等资源。

盈利预测和投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级。在假设中技桩业剥离、宏投网络51%股权收购成功的情况下，我们预计RuneScape 游戏2018 年开始产生国内流水，手游项目2017 年开始在全球产生流水，同时假设2016 年传统业务归属上市公司4000 万，在不考虑剩余49%股权收购的情况下预计2016-2018 年业绩备考为18872/20640/27091 万元（假设2016 年1 月1 日并表），对应EPS分别为0.33/0.36/0.47 元/股，对应10 月19 日PE 分别为50/46/35倍。

不考虑中技桩业剥离和宏投网络51%收购的情况下，我们预计2016-2018 年业绩备考为1.01/0.89/0.72 亿元，对应EPS 分别为0.18/0.14/0.11 元/股，对应10 月19 日PE 分别为93/120/153 倍。

考虑到上述转型均为现金形式，审批风险较小，且2017-2018 年若在我们预期下Jagex 在市场扩张、游戏品类多元化、外延式发展均有巨大空间，此外，若上市公司未来12个月内完成宏投网络剩余49%股权收购，则2017-2018 年业绩有望继续大幅提升。首次覆盖，给予公司“买入”评级。

风险提示：海外并购的政策、汇率、文化等风险；收购整合风险；游戏行业增速下滑风险；RuneScape 产品老化风险；产品研发不达预期风险。