中泰证券10月19日评：（买入评级）

投资要点

安徽荃银高科种业股份有限公司成立于2002 年，是国家重点高新技术企业、安徽省农业产业龙头企业，在国内建立了较为健全的市场网络营销体系，并将业务拓展到多个国家和地区。2015 年公司实现营业收入6.07 亿元（+29.5%），归属母公司净利润0.22 亿元（+323.3%）；2016 年上半年公司实现营业收入1.82 亿元，（+5.04%），归属母公司净利润-640 万元（-78.3%）。

种业危与机并存：在种植行业周期下行压力、新技术运用逐步成熟的背景下，正是谋求长远发展的种业公司整合和洗牌的良机。

营销模式变革：受农业生产方式转变，新型农业经营主体涌现等新形势、新变化的影响，种业营销模式正在发生变化，种企逐渐将业务范围向产业链的上下游延伸。

育种新技术萌动：农作物育种全面进入分子育种时代，以分子标记、转基因技术为代表的分子育种技术成为育种发展的重要手段。

并购快速抓住重要成长机会：育种研发高投入需要大资本的介入和整合，借鉴国际巨头的发展历程，未来行业内必然需要兼并重组，提升公司的综合实力。

由行业大方向我们再看荃银高科，公司的杂交水稻等良种育繁一体化、海外业务、农业多元化业务三大基本业务板块未来有望在变革中持续成长，其关键要素仍不外乎于营销模式、育种技术和并购：

水稻优势品种扩张，研发助力稳中取胜。公司以水稻育种技术起家，在亲本、商品代品种均有优质储备。

1892S 系列的徽两优882、两优8106 和荃9311A 系列的荃优丝苗、荃优822 等渐成区域强势品种，2015 年9 月徽两优898 通过国审并上市销售，得益于良好的抗病性和抗倒伏性，调动3 个销售公司和9 个控股子公司的市场资源，销量大幅增长。在荃9311A 系母本及1892s 系的基础上，公司每年推陈出新，通过杂交等传统育种的方式优化品种；此外，作为母本，荃9311A 系有很强的优势，尤其在抗稻瘟病方面，因此得到业界的普遍认可，未来在母本授权上也有望贡献新的利润增长。

玉米销量大幅提升，持续整合资源贡献新增长。玉米产品线以并购整合的方式持续拓展，东华北及黄淮海区域，依托子公司的良种及渠道，玉米新品种全玉1233、庐玉9104、庐玉9105、铁研58、铁研358 等在推广、示范试种过程中表现较好，2016年上半年销售额5911.94 万元，较上年同期增长22.00%。

此外，公司与浙江大学等科研院所合作的转基因抗虫玉米“双抗12-5 产业化研究”项目，政府推动部分作物转基因品种实现产业化的态度明确，该项目的推进将为公司在转基因玉米竞争中构建技术与先发优势。

推广营销新模式，谋划试水产业链整合。公司结合市场分析，积极研究扩大品种推广的营销新模式，包括互联网营销、种植技术讲座、田间管理服务、配送农药化肥、协助销售粮食等，延伸服务链条，提高品种的市场占有率。早在2013 年就参股设立了安徽荃润丰农业科技有限公司，该公司以荃银高科品种为核心，为种粮大户提供“产前、产中、产后”所需的农资、农机、农技等一条龙服务，整合农资、植保、农业机械、粮食加工、金融保险等资源，开展农业生产全程社会化服务。

此外，公司积极拓展海外项目，技术输出带动种子出口，水稻玉米良种不乏亮点。非洲和东南亚地区设立了分公司或子公司，开展的农业技术服务项目、新品种试验推广、海外杂交水稻种子制种等建立业务平台。海外业务贡献10%营收，种质和技术优势双重保障，拓展市场前景广阔。

我们认为荃银高科的核心竞争优势是以研发为主导，打造良种育繁一体化产业，以优势品种水稻为主力，玉米助攻，兼并重组多方资源，稳固种子业务市场，拓展海外业务，延伸中下游探索大农业发展模式。预计2016-18 年销售收入为7.49、9.02 和1.14 亿元，同比增长23.31%、20.45%和26.75%；归属母公司股东净利润2420 、3108 和3839 万元，同比增长9.3%、28.4%和23.5%。

公司水稻育种技术优势明显，逐步拓展杂交玉米产品线及转基因研发储备，大农业布局战略初探起步，考虑公司新通过审定的水稻品种尚在推广初期、优秀的亲本品种商业潜在商业价值巨大，短期市值目标50 亿元，目标价15.6 元，“买入”评级；在内生增长的基础上预期逐步推进种业相关并购，当前是公司拐点阶段，长期趋势向好，是未来凭借技术、品种储备领先实现弯道超车的黑马品种。

风险提示：股权纠纷影响公司经营计划；种子行业品种保护力度较弱影响技术变现；转基因政策推进不达预期。