投资要点

事件：公司披露2016 年度中报：营业收入19.07 亿元，同比下降23.83%；归属于上市公司股东净利润-1.43 亿元，去年同期为3127.6 万元，下降幅度为556.68%。其中，一季度实现归属于上市公司股东净利润-1.01 亿元，二季度-4200 万元。对其业绩表现，具体点评如下：

煤炭贸易主动缩量和京西矿区煤炭产量大滑，是造成收入下滑主要因素。贸易业务往往会占据大量流动资金，上半年公司主动对煤炭贸易量进行压缩，致使贸易收入仅为4.6 亿元，同比大幅下滑51.08%。报告期内，公司煤炭产量429.5 万吨，同比下降11.8%，其中，高家梁矿烟煤产量254.5 万吨，同比微增3.2%，京西矿区无烟煤产量175 万吨，同比大幅下滑27.2%，这与执行276 个工作日的限产政策有关，更与产能100 万吨的长沟峪矿3 月底退出生产有关。

得益于吨煤成本低，烟煤毛利率显著高于无烟煤。京西四矿对应生产无烟煤，由于开采时间久远，使得生产条件复杂、开采成本高，吨煤成本达到392.6 元/吨，同比增长16%，毛利率为24.2%。高家梁矿区位于内蒙，生产低硫低磷低灰分的烟煤，由于倾斜煤层高产高效长壁综合机械化开采技术水平高，公司吨煤成本仅为80.4 元/吨，毛利率高达36.3%。

管理费用下降明显，票据结算的时间差使得销售费用增加。报告期内，公司的期间费用合计为3.88 亿元，同比增长约10%，其中销售费用增长70.24%，即增长5167.7 万元，这与公司运输费采取“一票结算”

存在的时间差有关，后续将回归正常。在行业处于低迷的阶段，公司对管理费用支出进行严控，降低了职工薪酬、修理费等方面的支出，使得管理费用下降近15%，约3000 万元。

京西四矿到2020 年完全退出，涉及产能520 万吨。公司4 月份公告，按照北京产业结构调整，公司所属的京西四矿：长沟峪煤矿、门头沟木城涧煤矿、大台矿和大安山矿，将分别在2016 年、2018 年、2019年、2020 年关掉。2015 年底，四矿合计可采储量2.38 亿吨，核定产能520 万吨，在职员工10385 人。与此同时，2015 年京西四矿产量450 万吨，占比42.86%，销售收入21.2 亿元，占比34.7%，利润2617 万元，占比62.3%，京西四矿的逐渐退出，将对公司的业绩产生深刻影响，公司迫切需要替代项目的落实。

40万吨甲醇项目和红庆梁600 万吨煤炭项目，将成为京西矿区退出后的强有力接替。600 万吨的红庆梁煤矿项目有望在2018 年实现生产销售，目前在争取办理采矿证。作为红庆梁煤矿项目配套的转化项目，40万吨/年甲醇及配套工程（国泰化工项目）已经启动投料试车工作，有望今年实现经营性收入。除了这两个项目，公司持股24%的非洲煤业，拥有88 亿吨优质煤炭资源，主要是主焦煤和优质动力煤，这将为公司发展提供强大的资源保障。

盈利预测与估值：我们预测公司2016-2018 年归属于母公司的净利润分别为-0.2/0.86/1.08 亿元，同比增长-134.1%、537.4%、25.9%，折合EPS 分别是-0.02/0.07/0.09 元/股，维持公司“增持”评级。

风险提示：供给侧改革力度减弱；新项目达产不及预期。