投资建议

公司自2014 年初确定转型战略，由传统玩具制造商向影游文化产业转型，以外延投资方式切入泛娱乐文化产业，收购“第一波”及“梦幻星生园”打造强IP 影游全产业链，成立产业基金，通过资本运作方式积极挖掘互联网文化领域资源，引入深圳前海互兴战略投资团队，完善优质IP 全产业链的战略布局，同时玩具主业智能化升级，未来有望在IP 衍生品市场与影游业务形成深度协同，我们看好公司以绑定优质IP 为基础，在影游板块进一步深化对强IP 的开发运营，业绩方面有望保持高速增长，预测2016-2018 年EPS 分别为0.67 元、0.85 元、1.03 元，对应PE 分别为42X、33X、27X，首次覆盖给予“强烈推荐”的投资评级。

投资要点

IP 持续运营能力为重，短周期和泡沫化不可为继：目前国内文化产业领域的优秀IP 炙手可热，然而对精品IP 的持续开发和运营能力要求很高，大部分IP 的系列衍生品基本上都属于泡沫化、短周期运营，不仅伤害IP 本身历史积累的口碑，也对IP 的后续维持和再次开发带来更多阻碍，对于优秀IP 的挖掘和持续运营要求公司具备全产业链运营整合能力，从最上层的网文IP 质量，到对IP 进行精致化的改编程度，都决定了能否将一个网文IP 的最初粉丝成功转化为深度的IP 品牌受众。

旗下公司身处IP 源头层，具备原生IP 造血开发能力：公司于2014 年全资收购深圳第一波网络科技有限公司，创始人付强本身是知名网络作家，也是网络文学新文化的发起人，对网文IP 的开发及运作理解深刻，在提炼及精品化IP 的过程中不断夯实其形象展示、文化符号、世界观和价值观，能够完整及极致地开发精品IP。此外，公司于2015 年全资收购浙江梦幻星生园影视文化，其影视作品风格鲜明，制作经验丰富，擅长针对年轻观众和市场偏好，对知名文学IP 进行改编创新，在口碑及收视率两方面实现双丰收，是强IP 影视化运营的业内典范。

传统制造业华丽转身，强IP 开发运营大有可为：公司管理层执行效率高，转型坚决，目标明确，近年来外延投资项目纷纷落地，由传统玩具制造商切入影游文化产业，符合当前国家产业结构调整、经济转型的战略主题。尽管近期终止对“掌娱天下”、“有乐通”的收购，但从整体转型思路来看，公司仍将坚定以完善强IP 产业链的战略布局为主导方向，近期公司引入前海互兴战略投资团队，也将强化公司在文化产业的进一步整合运营实力。

风险提示：投资及转型进度不达预期，多方面业务协同或增加管理难度。