招商银行公布2016 年二季度/上半年税后净利润分别同比增长7%/7%至人民币169 亿/352 亿元，上半年盈利相当于我们/彭博市场全年预测的59%/60%，但与公司的业绩快报相符。强劲的手续费收入和良好的成本控制措施推动上半年拨备前营业利润同比增长13%，但较高的信贷成本带来了一定抵消。

主要趋势：1) 收入结构继续改善，非利息收入同比增长20%，对上半年收入的贡献占比至40.4%，这是因为手续费及佣金（特别是结算、托管和理财产品）收入推动手续费收入增速强劲。2) 支出控制措施得力，上半年成本收入比同比下滑2.5 个百分点至28.0%。3) 贷款结构持续向零售贷款倾斜，上半年新增贷款中的62.3%为零售贷款，主要为住房贷款和信用卡贷款，推动上半年零售贷款余额占比上升1.26个百分点至44.7%。4) 二季度净不良贷款年化生成率持稳于172 个基点，但较2015 年下半年时的247 个基点有所下滑，这可能得益于消费类贷款占比上升；对面向制造/批发/零售行业发放的公司贷款占比持续降低，票据占比上升。5) 应收款项类投资半年环比下降22.8%至人民币5,581 亿元，主要因为招商银行主动减少了非标资产投资，使得调整后贷存比从2015 年下半年的92%降至91%。6)该行积极调整了理财产品资产结构，在非标资产降低的同时，债券投资余额半年环比上升了9.07%。

主要不利因素：1) 受营改增和贷款收益率走低的影响，期末余额显示净息差季环比收缩9 个基点。2) 受中型企业和产能过剩行业的拖累，国内企业贷款不良率半年环比上升0.5 个百分点至3.10%（整体不良率为1.83%）。

投资影响

我们认为招商银行上半年业绩展现了该行强劲的零售和理财业务实力以及持续的去风险策略。我们维持盈利预测、A/H 股基于剩余收益模型计算的12 个月目标价格人民币18.7 元/17.16 港元、以及买入（位于强力买入名单）/中性评级不变。

主要风险：资产质量差于（H 股风险）/好于预期；零售/业务转型。