公司8 月3 日公告与拉法基中国签订《框架协议》，拉法基中国拟将其在中国的非上市水泥资产注入华新水泥。预估总价14.14 亿元，将以现金支付。

1、解决潜在同业竞争，公司成为拉法基豪瑞旗下唯一水泥上市平台：豪瑞与拉法基全球合并后，拉法基（四川双马和非上市水泥资产）和豪瑞（华新水泥）的在华水泥资产面临新的内部整合。一方面，拉法基拟退出四川双马，拟将双马全部可转让股份转让于天津赛克环；另一方面，拉法基在中国的全部非上市水泥资产将注入华新。交易完成后，拉法基豪瑞面临的潜在同业竞争问题将得到解决，公司将成为其在华唯一水泥上市平台。

2、区域互补，西南版图奠定强势地位，有望成为区域整合重要力量：公司目前主要布局在华中和西南，其中湖北是大本营，湖南是省外重要区域，产能占较大，而西南布局较薄弱。拉法基的强势市场则在西南，熟料产能规模接近2000 万吨。此次拉法基水泥资产注入后，公司熟料产能规模提升，在西南地区市场影响力将加强，未来有望成为区域内整合市场的重要力量。

3、资产收购价格较低，有待内部整合提升：本次收购水泥资产权益产能约1600 万吨，吨收购价90 元/吨左右，远低于350 元/吨的行业吨重置成本，主要是收购资产近年来盈利表现较差，明显弱于华新，原因一是区域市场格局差异，二是公司经营能力有差距，未来随着华新在西南接手拉法基水泥资产后，有望通过整合市场，提升管理效率，提升盈利能力。

投资建议：从吨市值和吨公司价值角度来看，我们横向比较海螺、冀东（重组后新股本、新产能）、华新（考虑资产注入后产能规模），作为区域水泥龙头，公司吨企业价值、吨市值最低，意味着相对低估、股价对水泥涨价的弹性最大。从行业角度来看，短期来看，7 月下旬以来不同地区水泥价格出现上涨，显示的是需求较旺或后续旺季较旺的信号，华东和华北地区下半年提价会有一定弹性，公司作为弹性最大品种，短期将受益提价；中期来看，区域整合、海外布局、环保前瞻布局，将成为新的增长点；我们预计公司2016-2018 年EPS 分别为0.30、0.52、0.65 元，给予“买入”评级。

风险提示：固定资产投资持续下滑，海外市场盈利低预期、水泥价格下跌。