投资要点:

要点。瀚蓝环境发布2016 年半年报,实现营业收入17.24 亿,同比增长3%;归属于上市公司股东的净利润2.61 亿元,同比增长38%。

固废支撑业绩增长。上半年公司固废业务实现营收6.37 亿元,同比增长25%,占营收比例由去年同期的31%提升至37%,占税前净利润比例为42%,与去年基本持平,目前固废利润贡献率占公司各项业务之首。上半年公司成功收购漳州垃圾电厂(1000 吨/日)和东北三市有机垃圾处理项目(550 吨/日餐厨、50 吨/日粪便),同时福清二期(300 吨/日)、黄石二期(400 吨/日)、大连项目仍在顺利推进中(1000 吨/日)。目前公司垃圾焚烧发电和餐厨垃圾处理规模分别达到15350 吨/日和850 吨/日。公司固废业务毛利率高达44%,且占比最高,成为公司业绩增长的主要驱动力,随着公司待建项目的继续推进,固废仍将持续支撑公司业绩增长。

危废拓展加速。2016 年5 月公司与德国瑞曼迪斯成立合资公司,建设首个佛山危废处理项目,规划产能5 万吨/年,预计明年6 月投产,引入国外先进的技术和管理经验,快速抢占佛山工业危废市场。同时,公司签署框架协议,拟以不超过1.3 亿的价格收购凯程环保所持有的威辰环境70%的股权,威辰环境业绩承诺2017-2019 年扣非净利润分别为2000、3500、5000 万元。凯程环保拥有湖北省规模最大的危废处理项目,核定处理总规模为32 万吨/年。标志着公司在危废领域拓展开始采用外延方式,且预计今年将开始贡献利润,这相比之前单纯的内生方式有显著的加速,超出市场预期。危废领域由于实行经营许可证管理,壁高,毛利高,是目前环保行业中最具增长潜力领域之一。公司在该领域拓展的加速,将迅速提升公司估值水平,并为业绩的快速增长带来新的驱动力。

公用事业板块业务稳定。上半年公司燃气、供水、污水业务营税前利润占比分别为34%、19%、5%。燃气营收同比下降15%,但因采购和销售价格的同步下调税前利润同比增长3%。供水业务因水价上调和樵南水务并表,税前利润同比大增577%,但持续性不强。污水处理业务因增值税政策自2015 年7 月起从免征调整为先征后退70%,税前利润同比下降40%,且产能利用率还有进一步提升空间。总体来看,上半年公司公用事业板块税前利润同比增长32%,保持了稳定增长,为公司向环保领域的拓展提供了稳定的现金流和坚实的支撑。

盈利预测与估值。预计公司2016、2017 年实现归属母公司所有的净利润分别为5.43 亿、6.82 亿元,对应EPS 分别为0.71、0.89 元,参考可比公司估值,考虑公司作为危废领域的新进入者,保守估计给予公司16 年25 倍动态PE,对应目标价17.75 元,给予买入评级。

风险提示。(1)黄石、大连等垃圾焚烧项目推进不达预期,竞争加剧,毛利迅速下降;(2)危废收购和项目建设进展不达预期;(3)污水处理厂产能长期不能充分利用;(4)水价、气价、污水处理增值税等政策调整。